证券市场融资融券交易的法律制度探究

证券市场融资融券交易的

法律制度探究

【关键词】证券市场；融资融券；动因；专业化融资模式

【摘要】证券市场融资融券制度是成熟资本市场的重要标志之一,我国2005年新《证券法M增加了融资融券制度文章梳理了我国融资融券交易制度的立法发展分析了我国证券市场对于实施证券融资融券业务的动因要素提出在实施初期应采用专业化融资模式逐渐完善我国的融资融券法律制度构建

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证券融资融券交易,又称证券信用交易,它是指投资者在买卖股票时,向证券公司借入资金供其买入上市证券,或借入上市证券供其卖出,并交付担保物的交易活动证券市场融资融券制度是成熟资本市场的重要标志之一我国2005新《证券法》增加了融资融券制度然而资融券交易是一把双刃剑风险较大需要尽早的完善相关法律制度建立起细致的业务操作规程和严格的监管体系其给中国资本市场无疑将带来深远而持久的影响

一、立法发展

融资融券交易在我国并不是资本市场的新生事物,早在90年代初期,我国某些券商就开始为客户提供“透支”服务,即客户向营业部借钱买股票或借股票来卖1996年证监会明令禁止融资融券业务1998年,在我国第一部《证券法》起草的过程中,正值亚洲“金融危机”爆发,《证券法》的制定以防范风险为主导思想明确禁止融资融券交易然而随着我国证券市场的根本性转变和市场需求2000年2月,央行和证

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监会联合发布《证券公司股票质押贷款管理办法》,允许符合条件的综合类券商用自营股票和证券投资基金券作抵押向商业银行借款此办法被业内认为是券商拓宽融资渠道的开始2004年11月5日中国人民银行、中国银监会、中国证监会联合发布修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》放宽了可进行股票质押贷款的证券公司条件同时借款人的条件进一步细化质押物的种类以及质押期限也得以增加和延长2005年10月27日十届全国人大常委会十八次会议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》删除了对融资融券交易的限制性条款使券商融资融券业务合法化2006年1月9日中国证监会发布《证券公司风险控制指标管理办法》明确了符合条件的券商对融资融券规模与净资本的比例2006年1月25日国务院办公厅发布《关于做好贯彻实施修改后的公司法和证券法有关工作的通知》提出“适时推出证券信用交易制度的有关方案为资金合规入市创造条件”2006年1月27日中国银监会发布《中资商业银行行政许可事项实施办法》、《外资金融机构行政许可事项实施办法》、《合作金融机构行政许可事项实施办法》明确了商业银行开办股票质押贷款业务的条件2006年7月2日证监会出台《证券公司融资融券业务试点管理办法》,并于2006年8月1日起实施这意味着融资融券制度作为证券市场的内在机制,正式在我国起动,证监会随后发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资

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融券业务试点内部控制指引》2006年8月1日起实施此次出台的《办法》对券商申请开展融资融券业务的条件、规则、债权担保、融资融券业务中的权益处理和监督管理等有关问题做了详细规定8月29日,中国证券登记结算公司制定的《融资融券试点登记结算业务实施细则》正式发布并实施,至此,融资融券业务操作的基本规则体系已基本成形

二、建立我国融资融券制度的动因分析

（一）、中国证券市场对融资融券的制度需求

融资融券交易增强了市场流动性,平衡证券市场运行机制完善证券市场交易机制的需要一个成熟、有效的证券市场应该是一个做多机制与做空机制相互制衡的市场,并且,这种证券市场本身就具备价格稳定器的作用,融资融券制度有助于降低市场风险,还原价值观律在股价形成机制中的主导作用完善市场发现功能

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（二）规范地下信用交易市场

尽管我国的各级法律法规都明确禁止信用交易但基于利益与竞争的驱动,银行信贷资金违规入市、证券公司挪用客户保证金及向投资者“透支”始终或明或暗地存在且屡禁不止这种地下融资融券交易不仅造成我国证券市场投机性过强,而且往往引起证券市场的暴涨暴跌引入证券信用交易制度,将使信贷资金进入证券市场成为一种合法、公开、透明、有序的活动,纳入正常的监管体系

(三)有利于我国金融市场结构的优化

引入融资融券交易方式后,整个金融市场结构将会发生变化:在货币市场商业银行等金融机构可以主营货币存贷款业务及相关中间业务；在证券市场证券公司及其他证券经营机构可以主营各类有价证券业务；再一个是以证券融资公司为主体的,主营证券公司及其他证券经营机构的资金融入融出业务的金融机构融资市场这将促进证券公司行业盈利模式的转型拓展证券公司业务创新空间三个市场有机联系与贯通,货币市场和资本市场相互对接,资金能够顺畅良性循环,降低银行和证券行业系统性风险,提高资本市场的运作效率,进一步优化金融市场结构

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三、比较借鉴法律制度的完善

国际市场主要的基本交易模式有两种以美国为代表的市场化模式和以日本为代表的专业化模式市场化的融资模式就是不存在专门从事信用交易融资的机构,而由市场中的证券公司和商业银行或其他非银行金融机构通过多种形式的市场工具完成这种模式的优点是市场效率非常高融资融券高度市场化专业化的融资模式通常由证券监管机构下属的半官方性质的、带有一定垄断性质的专门融资融券公司,对会员单位提供信用交易的融资融券这种模式有利于政府对证券市场信用总量的控制证券金融公司是整个证券市场中证券和资金的中转枢纽其次有利于稳定市场证券金融公司同时还获得政府授权可确定一定时期内全市场融资融券总额度并将这些额度以内控的方式分配给各个证券公司但非市场化容易导致融资成本及效率下降

美国对信用交易的法律体制主要由两大法律即《1933年证券法》和《1934年证券交易法》以及美联储对信用交易管理的四个规范构成:规则G规则T规则U规则X美国

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的信用交易法律监管体系体现了立法、监管和自律的三位一体,监管的重点放在立法和交易规则的制定上,以充分发挥市场对交易的主导调节作用日本1954年通过了《证券交易法》随后成立了专业化的证券金融公司专门为信用交易的融资或融券提供支持和融通1955年日本修改法律确立了大藏省对信用交易活动的监管权其交易模式分为两个层次第一层次为证券商向投资者提供融资融券的信用交易第二个层次是证券金融公司向证券商提供融资融券的信用交易日本设立了的证券金融公司是半官方性质具有特许权和垄断

四、我国的证券市场融资融券法律制度之构想

首先,在法规层面上,制定与新《证券法》相配套的证券信用交易实时控制规则和业务操作规范文件,使制度约束成为市场运行的常量而非变量要做好《证券公司风险控制指标管理办法》的完善修订工作,确保可控性和操作性,并适时出台《融资融券交易法》,证券交易所对有关交易、结算、存管等方面制定出细则作为补充

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第二、在模式选择上我国证券市场的发展仍处于新兴转轨阶段市场运行机制尚不健全法律监管体系还不完善各市场参与主体尚未成熟证券市场存在较大的系统性风险我国的信用机制也还没有真正建立所以,在融资融券试点初期,我国宜采取专业化融资模式,挑选部分实力雄厚的全国性证券公司作为试点,在取得经验后再逐步扩大,这种做法符合我国先试点后推广的渐进式改革路径同时由于融券较为复杂融资融券业务将先进行融资试点后逐步开展融券业务

第三、信用交易保证金比率的控制信用交易保证金管理是对整个信用交易监管的一重要环节主要包括初始保证金比率和维持保证金比率世界各国都是由中央银行来确定保证金比率笔者建议初始保证金比率由中央银行来控制维持保证金比率由交易所来控制而证券公司则决定与客户交易时提供的利率水平

第四、融资期限的限制和账户管理.根据国外经验融资期限在半年以上一年一下比较合适建议普通信用交易的每一笔融资期限为半年新股承销可以为一年另外为便于结算和风险控制各国法律皆要求设臵信用交易账户为了防止现金交易账户中的证券被证券公司任意挪用或者被证券公司任意抵

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押必须设立现金账户和保证金账户通过不同的内部管理机制使其分离

第五明确监管机构职能分工建立协调机制证监会、央行、银监会、证券交易所、证券登记结算公司是证券融资融券交易中的主要监管主体其中证监会起主导监管作用应当尽快制定和实施监管机构相关的法规和细致的业务规则在监管分工上,证监会集中精力负责融资券交易发展的长远规划、重大事件的处理,交易所、证券协会等自律组织对市场进行实时监控,随时提出暂停或取消交易资格,融资融券交易相关信息的披露等

【参考文献】

1邓娟．浅析我国发展证券市场融资融券制度J．经济金融观察2006（11）．

2耿志民．证券信用交易制度研究J．证券之窗2006（8）．

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3陈建瑜．适时开展证券融资融券交易J．中国金融2004(13)．

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