改进杜邦分析法研究 ——基于贝因美的案例分析
Study on improving du pont analysis method——Based on the case study of Beingmate
摘 要
本文通过分解净利率，对公司的经营状况进行一个合理的评估。采用的分析模型是杜邦体系。此外，还需要用到的指标是实际的财务水平，以及盈利水平。具体的分析方法是，首先判断影响经济性指标的因素，逆向分析得到解决方案。其次，整体评估公司的盈利状况，对产业结构的转型和突破提供合理建议。所以，该体系广泛应用于许多企业的实际工作中。实际上，公司净收益的多少并不能完全体现其经营水平，而是需要更多的变量参与进来。
企业的管理不是一时，而是长期的，必须在各个阶段都能够有合理的的推进政策与风险管理，本文使用的是改进的杜邦分析法，与以往相比，对公司长期发展水平的分析更具有可靠性。使用这种方法，贝因美公司的收益率明显上升，其增长率提高到了-5%，而之前则不足-30%，公司的长期发展得到了保障。然而，在实践中，销售额度的增加并不意味着公司就一定能够长久发展，主要是受到了游泳冠军孙杨代言的影响，导致利润相比以前要高一些，但是仍然应当加强对可持续增长能力的管理。
关键词：杜邦分析法、可持续增长率、盈利质量、现金管理
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Abstract
In this paper, through the decomposition of net interest rate, the company's operating conditions for a reasonable assessment. The analytical model adopted is DuPont system. In addition, also need to use the indicators are the actual financial level, as well as profitability. The specific analysis method is to first determine the factors that affect the economic indicators, and get the solution by reverse analysis. Secondly, the overall evaluation of the company's profitability, to provide reasonable suggestions for the transformation and breakthrough of the industrial structure. Therefore, the system is widely used in the practical work of many enterprises. In fact, the company's net income can not fully reflect its operating level, but needs more variables to participate.
The management of an enterprise is not temporary, but long-term. It must have reasonable promotion policies and risk management at all stages. This paper uses the improved DuPont analysis method. Compared with the past, the analysis of the long-term development level of the company is more reliable. By using this method, the company's yield has increased significantly, and its growth rate has increased to - 5%, which is less than - 30% before. The long-term development of the company has been guaranteed. However, in practice, the increase of sales quota does not mean that the company will be able to develop for a long time. It is mainly affected by the endorsement of swimming champion Sun Yang, which leads to higher profits than before. However, the management of sustainable growth capacity should be strengthened.
Key words:DuPont analysis;sustainable growth rate ;profit quality;Cash
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目录
一、 引言......................................................................................................................................... 1
（一） 研究背景和意义 ......................................................................................................... 1
1、 研究背景 ................................................................................................................... 1 2、 研究意义 ................................................................................................................... 1 （二） 研究内容与方法 ......................................................................................................... 2
1、研究内容 ..................................................................................................................... 2 2、研究方法 ..................................................................................................................... 2 （三） 论文结构 ..................................................................................................................... 2 二、文献综述 ................................................................................................................................... 3
（一）国外研究现状 ............................................................................................................... 3 （二）国内研究现状 ............................................................................................................... 3 三、杜邦分析体系的基本理论概述 ............................................................................................... 3
（一）杜邦分析体系概述 ....................................................................................................... 3
1、杜邦分析体系基本概念及作用 ................................................................................. 3 2、杜邦分析体系作用 ..................................................................................................... 4 （二）杜邦分析体系基本模型 ............................................................................................... 4
1、杜邦分析体系基本模型 ............................................................................................. 4 2、杜邦分析体系参数的解释 ......................................................................................... 4 3、杜邦分析体系的局限性 ............................................................................................. 5 （三）改进的杜邦分析体系 ................................................................................................... 5
1、改进杜邦分析体系的基本模型 ................................................................................. 5 2、改进杜邦分析参数解释 ............................................................................................. 6
四、案例简介 ................................................................................................................................... 6
（一）行业状况 ....................................................................................................................... 7 （二）案例简介——贝因美股份有限公司 ........................................................................... 7 （三）案例分析 ....................................................................................................................... 8
1、贝因美的财务状况分析 ............................................................................................. 8 2、运用杜邦分析体系对贝因美进行财务分析 ............................................................. 9 3、改进杜邦分析体系对光明乳业的分析标准 ........................................................... 14
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4、对比分析的结论及发现的问题 ............................................................................... 16
五、结论和建议 ............................................................................................................................. 17
（一）研究结论 ..................................................................................................................... 17 （二）建议 ............................................................................................................................. 18 参考文献......................................................................................................................................... 20 致 谢......................................................................................................................................... 22
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一、引言
（一）研究背景和意义
1、研究背景
截止到2020年，全国对于奶制产品的需求量攀升到了5431万吨，同比增长八个百分点。在国家统计局的官网上，可以看到乳制品生产量也同比增加了2.2个百分点，在这里边，奶制品的液体形态的同比增加值更大，为2.2个百分点，而奶粉等固体饮料总量则呈现减少。考虑到国外的生产总量，一整年液态奶消费量2707万吨，同比增长2.9%，比2019年的同比增幅（2.1%）高了0.8个百分点。2020年，干乳制品的产量与进口量一共有401.9万吨，同比增长4.0%，比2019年的3.2%增高了0.8个百分点。
据统计，在中国乳制品行业呈现垄断的姿态，有些企业处于内蒙，新疆等地区，有着畜牧业的天然优势，发展出了大品牌，能够得到更多的信赖，而相对的，一些小作坊式的企业则在竞争中处于劣势。根据2019年的统计数据，奶制品行业上市公司一共有611家，但是有54%的GDP贡献量是由前15家企业提供的，而剩下的将近600家企业则瓜分剩余的生产值和消费量。市场环境如此残酷，企业应当如何改变自己的销售策略呢？
本文使用杜邦分析系统，可以有效的帮助企业进行决策。但是其缺点也很显然，比如，传统的杜邦决策主要依赖的变量是企业的利润，但如果只根据利润一个变量，得出的结论往往会导致错误的营销方式。这里有一个显然的栗子，在财报中表现好的产品会有让产品的所有者误认为其经营状况良好，但如果缺乏对现金流量的分析，很容易忽略企业可能赊销的情况，从而增加了企业无法收回应收账款的财务风险。
2、研究意义
任何一个企业在日常经营中都需要进行财务财务报表分析，通过多维度的
总结和评判，从而助力企业发现当前的不恰当之处，及时调整营销策略，从而达到提升利润的目的。
如何更好地完善杜邦体系呢？本文除了使用总资产的利润率以及资金流通率来分析之外， 本文提出了新的改进办法，主要有以下几个层次：首先，从
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企业的生存周期来分析，这项指标体现了公司的可持续性发展，以及更容易突出竞争优势；第二，使用股票的交易率来评价公司的股份制度是否完善；第三，增加评价指标，例如现金流通率指标，即使相关奶制品的产量很大，但如果库存量相应增加的话，并不能体现出该产品就卖的好，相反，资金流通地越快，才能证明产品卖的好，而且相应的投资风险也比较小。
研究内容与方法 1、研究内容
本文研究的对象是贝因美股份有限公司，对齐的行业特殊性，以及传统的研究框架进行拓展，着重分析及财务报表，得出可行性建议。
2、研究方法
（1）文献研究法：本文参考的文献主要有知网上相关国内外学者的调查研究报告，国家统计局给出的相关数据，以及各种财务分析的原理等。
（2）案例分析法：本论文分析的对象是贝因美公司，对其财务数据进行归纳整理，就作为一个典型案例来突出杜邦分析系统的优势，从而拓展到其他相关领域的财务分析中。
（3）比较分析法：这里比较的是杜邦分析系统的传统模式，以及改进以后的模式，而且，模式的优缺点是通过对贝因美公司具体案例的分析，得出数据的可靠性为依据进行的。这个过程中可能会出现很多问题，接下来提出改进意见。
（二）论文结构
本文结构安排如下：
第一部，课题的研究实际意义，背景及相关数据，还有本文主要研究的内容阐释等。
第二部分，这部分主要是对杜邦分析法的评价，传统的分析方式有什么不足，有什么可以吸取的地方，而改进措施是如何想到，为什么能够有更好的优势等等系列问题。
第三部分，以贝因美公司为研究对象，系统的使用杜邦分析方法，进行优缺点分析。
第四部分，总结与归纳，提出相关的建议。
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二、文献综述
（一）国外研究现状
帕利普（Krishna.Pileup）在1978年提出，传统的杜邦分析法存在着明显的缺陷，应当引进新的指标对系统模型产生影响，他引进的指标有两个，分别是可持续增长指标，以及股份的交易率。他认为前者能够反映企业的长期生存能力，而后者则是评估企业在市场中的活力。
兹维博迪(Zvi Bodie)教授等学者在2008年分析了杠杆原理，对市场经济的支撑作用，将杜邦系统进行拆解，从本质出发，拓展出五个主要的模型，从而有效的分析了上市公司的资本构成[12]。
到了2014年，MarkPBauman等学者对于企业的经营模式中，利率和产业营销关系进行了重新的整合，重新将净资产的盈利分为周转率以及利润率，通过这样的细分来提高归纳的效率[14]。
（二）国内研究现状
早在20世纪末，余宏奇等学者就现金的流通和股份交易率引入杜邦系统分析
中，他们认为，这样构建的模型可以更好地解析企业的经营结构和发展趋势，给投资者合理的建议。高建来在2012年肯定了将每股的收益纳入到决策体系中，这样的细化可以更加有效的帮助分析投资风险。。
游红梅发现了杜邦分析体系的局限性，提出用可持续发展率来预测企业未来的发展趋势，她认为，负债率对企业的未来影响力非常大。并且为了让这个结论更加科学，她也引入了经济学中现金流以及杠杆原理等要素，增加了评价指标，使得经营结构的分析更加和。赵岩在2018年对杜邦的分析结构进行了重新的组合，认为其主要部分可以分为商务的和财报的，这样能够区分服务对象是企业还是投资者。
三、杜邦分析体系的基本理论概述
（一）杜邦分析体系概述
1、杜邦分析体系基本概念及作用
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杜邦分析体系不仅要采用各个指标对产品进行横向分析，而且还需要利用时间轴，对企业的发展趋势进行评估，同时也可以运用横向对比的方式，在行业之中分析目标企业的竞争优势和不足之处，更好地完成指标的评价。
2、杜邦分析体系作用
杜邦分析体系改进了传统的仅仅分析利润的方式，而是使用净利率，还有负债，以及存货周转等各项情况进行系统的评估，从而深层次的研究到企业内，为投资者提供一个合理的评价方案。具体的来说，第一是，根据分析各种影响因素增减变动情况去判断重要指标变化的原因，从而找到问题并找到解决方案，提高企业的竞争优势，帮助企业长期发展；第二，提高过相关管理模式的效率，为产业的结构合理布局，并且提升流通率。在实际应用中，杜邦分析法可以广泛地被相关分析师采纳。
（二）杜邦分析体系基本模型
1、杜邦分析体系基本模型
2、杜邦分析体系参数的解释
首先，权益的净利率，指的是销售以及资金周转，还有权益乘数三者的总和，而销售净利率，则指的是企业营销后所得的成效，所谓总资产的周转，则是体现产品流通以及相关的宣传和运营水平，至于权益乘数，则体现的是公司偿还
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负债的能力。
3、杜邦分析体系的局限性 （1）续航能力差
传统的分析方法仅适用于短期，而不是用于长期对于运营的分析，从而无法判断企业的长期价值，以至于对企业的长远发展有了影响。
（2）杜邦分析法没有重视股利支付能力
股市交易场上的资金是可以流通到企业内部的，因此，如果不重视股份的交易，那么企业就很少能够获得可流通的资产，而且如果相关的利率降低，那么公司就会面临投资者渠道减少的危机，然而，传统的分析方法，缺少了该项重要参考指标。
（3）杜邦分析法忽视了现金流
一般而言，企业最后获得净利润只能片面的反应公司在资金上的变化，而更深层次的原因则无法挖掘到。对于深层次的原因分析，需要采用现金流量对比的方式进行。比如说，企业在某年内虽然看似利润很高，但是赊欠出去的债务也很多，实际获得的资金有限，那么如果没有对资金流量进行管控，就很难发现这个问题，从而也会影响上层的决策，所以这个指标很重要，杜邦分析法传统意义上没有涉及到这个变量，会给企业和投资者带来错误的信息。
（三）改进的杜邦分析体系
1、改进杜邦分析体系的基本模型 具体改进的模型如下所示。
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2、改进杜邦分析参数解释
如上图所示，本文增加了新的指标，而且相应的有计算公式： 长期（可持续）增长率=权益的净利率*（1-股利支付率） 通过进一步的细化或整理，这个公式也能够写成如下的形式：
可持续增长率=销售现金比率*净利率/经营活动现金净流量*总资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）
四、案例简介
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（一）行业状况
从自然资源的角度考虑，我国内蒙地区和新疆地区都是传统的畜牧业发达，这两个地区也产生了很多的奶制品行业。从历史阶段上讲，中国的乳制品行业发展可以大致分为三个层次，第一，20世纪末到2010年左，奶制品行业迅猛发展，然而到了第二阶段，2008年，相关的奶制品企业曝出了三聚氰胺事件，引发了大众对奶制品行业的惶恐，当时抵制事件层出不穷，企业的发展受挫，然而奶制品行业为国家贡献了大量的GDP，国家也在想办法，在提升产品安全性的同时，大力挽救奶制品行业，虽然直到2013年，奶制品行业都是处于一个低谷和萧条的状态，但是下一阶段发展的比较好。第三阶段使2014年到如今，人们对于化学产品和食品的安全意识逐步提高，而奶制品行业也越来越注重自己品牌的诚信，不仅国内的需求量增加，国外的产品销量也在增加。根据国家统计局的数据，仅仅是2014年，相关乳制品就产出了2651.8万吨，往后更是逐年增加，到2017年，已经同比增长了，10.68个百分点，而消费量在2019年已经超过3000万吨，2020年是疫情全面爆发的时期。特殊时期，人们更加注重身体健康，奶制品行业打出的补充钙和蛋白质的口号也为大众所认同，在2020年，相关产品的消费总量超过了3259万吨，可见这个行业还是有不错的，发展前景的。
对于奶制品行业的发展，可以按照以下几个方面分析。第一，作为液体饮料，有消费者比较关心产品的风格和口味，而且，不少老年人将奶制品作为药用，所以产品的质量也被商家重视起来，如近年来，有车厘子、蓝莓等口味的牛奶，吸引广大小朋友的喜爱，而固体的饮料，比如氨基酸奶粉等也陆续登上了药店的货架。产品结构多样，拥有人口1786万，比上年增长7.6%。
（二）案例简介——贝因美股份有限公司
贝因美公司是一九九九年在杭州创立的中国品牌，但也引进了外国的奶源，主要服务的客户群体是婴幼儿，公司曾在2017年就宣传过要引入国有控股，而之前的三聚氰胺事件，贝因美公司也卷入了其中，对品牌的影响造成了负面效应，近年来，贝因美公司缓过气来，也加强了对于生产结构的管理，整体而言，公司将研发、生产和销售做成了产业链式的结构，提供的一般都是婴幼儿奶粉和相关的营养产品。婴幼儿食品行业不同于其他行业。这是一个“良心产业”。与其他行业相比，该行业对质量的要求更高。因此，公司自成立以来，公司对外宣传的
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口号是“关爱生命，热爱生命”，与国际和国内的知名研究机构相合作，希望能够提升产品的受众信任度，婴幼儿的奶粉需求量比较大，而且父母一般舍得为婴儿付费，所以贝因美公司也在经营中获得了不错的收益。奶业市场规模逐步稳步扩大，婴幼儿营养保健视频将得到快速发展。贝因美认为，与其他快速消费品相比，婴幼儿有很大的不同。因此，贝因美公司提供给消费者的产品是定位于保健功能的，这样，虽然其生产和提取并不复杂，但其在人们心中的评价指数是等同于药物的，所以公司起码在生产链上要严格把关，相关的产品和加工机器都应该严格消毒。质量控制涵盖各个方面，从供应商到原材料采购，再到对出厂产品的跟踪。
2008年9月，中国发生了一起特大“三聚氰胺”事件。贝因美是为数不多的未检出三聚氰胺的国内名牌奶粉企业之一。这次重大事件发生后，消费者比以往更加注重产品质量和品质，而对价格却不太在意。即使是生活在二三线城市的居民，即便生活水平低于一线城市，消费者对婴儿健康成长的关注度也不低。相比之下，他们更喜欢价格相对较高的品牌奶粉。
1992年通过在中国长三角地区速食米粉起家，1999年在深交所挂牌，公司上市后迎来发展机遇，经营业绩稳步增长，被称之为深交所A股的“奶粉第一股”，借助良好的品牌口碑以及高市场占有率，2013年业绩达到了顶峰。曾经有“国产第一奶粉”称号的贝因美，近几年来由于市场竞争激烈、公司经营不善、以及管理制度陈旧等原因，业绩持续走低，营业状况断崖式的下滑，业绩大幅度缩水，由于连续几年亏损，最终在2018年进行退市风险警告。
（三）案例分析
1、贝因美的财务状况分析 （1）偿债能力的分析
年度 2017 2018 2019 流动比率 0.9735 0.9645 1.0254 速动比率 0.6268 0.7041 0.6794 现金比率（%） 17.5 25.2 13.2 资产负债率（%） 62.76 63.38 60.48 产权比率 1.6851 1.7310 1.5304 表3-1 2017年-2020年贝因美偿债能力相关的财务比率
财务比率 2020 1.0345 0.6776 14.2 58.05 1.3838 8
企业为了更好的发挥杠杆原理对自己公司在产品经营中的作用，或许会向各方借债，而反映资金流通能力的，不仅有现金流，还有负债率。整理的表格如表3-1，通过对时间轴的纵向对比，能够得出结论，三项财务指标均呈下降趋势。公司四年流动比率波动不大，继续低于标准值。显然，贝因美的短期偿债能力正在下降。2017年后，将指数流动性比率和速动比率结合起来进行分析。与2017年相比，2020年资本流动性较好。随着时间的推移，贝因美的资本流动性越来越好。2017-2020年，整体现金比率呈下降趋势，说明企业偿债能力存在一定问题。近四年来，由于公司经营不善，公司流动负债总额大幅度增加，这也是偿付能力薄弱的主要原因。
一般用长期偿债能力来验证企业负担债务与对保证偿还债务本领的数据。2017年-2020年中，贝因美的资产负债率呈平稳趋势。并且这四年的资产负债率数剧都超过50%，结构不是特别的合理，这样一直持续过高的比率，对公司有不利的影响。如果资产负债率继续过高，产权比率就会继续过高。产权比率在四年内整体呈现平缓下降趋势。过高的产权比率显示企业对自身资本的占有比较少，这也反映出长期偿债能力较弱。总体来说，可认为公司在财务结构和长期偿债能力均存在问题。
2、运用杜邦分析体系对贝因美进行财务分析 （1）权益净利率总体趋势分析
下面的表格3-2，是对贝因美公司和光明乳业的横向对比，这里包括净利率，以及权益乘数，和股东的利润等，最近三年的指标能够对未来有一个好的预测，顺带一提，净利率在公司的经营状况评估中，是一个整体性的良好指标，经常被广泛应用。
权益净利率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 归属母公司股东的净利润占比 光明乳业 2017 -56% -37% 0.53 2.69 99.7% 2018 3% 3% 0.49 2.73 81.3% 2019 -6% -3% 0.64 2.53 108.1% 8.6% 数据来源：国泰安
7.3% 0.0% 表3-2 2017年-2019年贝因美乳业权益净利率 从上述表3-2 中我们可以得出权益净利率横向对比图
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权益净利率20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%贝因美光明乳业2017年2018年2019年 图3-1 2017年-2019年净利率横向对比图
数据来源：国泰安
所谓权益的净利率，使用的主体是股东，这个指标能够分析出持股人的红利多少，而相应的，资产的利用率重要的衡量指标也是权益净利率，此外，也能够通过这个指标的变化，反映出公司的变化。通过图3-1，能够看出光明乳业的权益净利率相对变动比较平缓，保持在0-10%，而贝因美的权益净利率起伏很大，最低的是2017年-56%，权益净利率最高是3%左右。说明在2017年贝因美的盈利能力是近几年里盈利能力里最差的，即负债明显提升。导致2017年负债如此高的原因是：在三聚氰胺事件爆发的背景下，贝因美将竞争战略转变为成本领先战略，继续参与同行业的价格战。在受到假奶粉事件和奶粉注册制度的冲击后，贝因美在前一年推出了令人难以置信的“买一送一”销售活动，造成成本高、利润低、负债高。另一方面，中国城镇化的不断推进和二孩政策的全面开放，极大地刺激了国内乳制品的需求；三是不断优化产品，拓展各地区产品，带动销量增长。
由图3-1可以看出，贝因美和光明乳业的权益净利率上存在的差异还是挺大的，采取最近三年的变化作为主要的观察对象，横向对比光明乳业和贝因美公司的表现，可以发现，光明乳业第二年不赚也不亏，但其他时候都是比贝因美公司更赚钱的，可见，在竞争市场中，贝因美公司起码是不如光明乳业的，其净利率比较低，这个指标虽然并不能完全展示公司的生产经营等，但在短期内还是可以
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反映该公司的持有的资金总量。
（2）销售净利率总体趋势分析
如何评价企业的盈利水平？这里主要使用的指标就是净利率，图3-4表示出贝因美和光明乳业近3年的销售净利率的变动趋势。
10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%201720182019贝因美光明乳业 图3-2 2017年-2019年销售净利率变动趋势
数据来源：国泰安
销售净利润率反映了企业扩大销售规模时的利润回报水平。乳制品在前期人工费、管理费、运输费等方面支出比较高，在此基础上，必须保持充足的营业收入，以抵消高成本对销售净利润的不利影响。在3-2图中，光明乳业的处于较平稳的状态，贝因美2017年处于最低值为-37%，2018年贝因美的销售净利率与光明乳业的净利率基本持平。然而，2018年-2019年，贝因美的销售净利率先持续增高又降低。可以得出：2017年-2018年这段时间贝因美的获利能力逐渐增强，相应2018年-2019年贝因美的成本费用支出较高或者上升，深层原因还是因为贝因美采取“买一送一”的销售政策，而导致公司的销售净利率有所下降。
如果销售的获得到盈利与成本之差越高，那么企业就可以有较高的净利率，而相应的，销售收入越低。
（3）总资产周转总体趋势分析
判断企业的运营能力通常用总资产周转率来分析。图3-5反映出贝因美和光明乳业近3年来总资产周转率的变动情况：
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1.401.201.000.800.600.400.200.00201720182019贝因美光明乳业 数据来源：国泰安
图3-3 贝因美总资产周转率趋势图
总资产周转率的计算公式是，某特定时间内，企业收入净额除以平均的总资产，这个指标可以用来衡量资本的投入量与实际销售的关系。图3-3中，近三年光明乳业的总资产周转率均高于贝因美的总资产周转率，说明这几年光明乳业的销售能力和资产投资的效益要强于贝因美。
贝因美的资产中，一方面，房地产等固定资产占了重要的地位，而占次要地位的因素则是库存以及向外借出的债务，这部分虽然不及固定资产重要，但对于企业的还债能力以及资本的流通都有很重要的意义，从周转率和应收款项方面，本文对贝因美公司目前存在的问题进行了分析。
除此以外，本文采用横向对比的方式，对相关的指标在光明乳业和贝因美公司进行了三年的数据统计，折线图如图3-4所示：
16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00201720182019贝因美光明乳业 数据来源：国泰安
图3-4 2017-2020年应收账款周转率
企业一般采用应收账款来衡量应收账款的周转速度和管理效率。在图3-4不
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难发现，贝因美的应收账款回收速度低于光明乳业，近几年中贝因美的账单做的比较乱，对于赊欠的债务，要回的成功率比较低，这方面的财务表现较光明乳业还有很大的差距。可见，贝因美公司必须加强这方面的管理。
总而言之，贝因美公司比起光明乳业的发展和经营都存在着较大的差距，在库存和流通的方面，以及债务追要能力，都需要好好提升，及时对症下药来扭转现在的局面。
（4）权益乘数的总体趋势分析
企业一般利用总资产与股东投入资本之间的关系来反映债权人权益的风险。一般情况下，企业的还债能力主要有两个指标来体现，第一，企业负债，第二，使用权益乘数。经济学上的杠杆原理，鼓励公司适当的负债，来提高自己的收益额度并且保存资金流通率，同时也能适当的规避风险。最近三年来，光明乳业与贝因美公司相关指标的变化情况如图3-6。
32.521.510.502017年2018年2019年贝因美光明 图3-5 2017-2019年权益乘数的变动
18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.02017年2018年2019年贝因美光明乳业 图3-6 2017-2019年资产负债率变化情况
数据来源：国泰安
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由图3-5可以很容易看出光明乳业的权益乘数2017年-2018年呈直线下降趋势，表明负债明显增加，其原因是这几年贝因美未建立自己奶源基地，当下拥有的奶源质量也没有达到规定的标准，持续用“买一送一”的销售政策导致利润远低于成本。2018-2019年是持平状态。而光明乳业相比贝因美变化趋势更平缓一些。
从表3-3可以看出，近三年光明乳业的资产负债率一直高于贝因美，并且在2017-2018年是呈下降趋势，可以得出贝因美的偿债能力要比光明乳业更好一些。资产负债率在很大程度上会影响债权人判断能否借债给企业。因此，贝因美应当继续考虑适当调整负债的水平。
3、改进杜邦分析体系对光明乳业的分析标准 （1）改进杜邦分析体系
根据国泰安数据，相关指标的引入和分析如表格3.3。
表3-3 2017-2019年贝因美相关数据
（2）可持续发展能力的分析
传统的分析方法仅仅适用于短期决策，因为参与的变量比较少，而短期内，企业的经营发展看不出明显的趋势，而仅仅是利润占主要地位，如果要对企业的长期经营进行评估，则需要考虑相关新的指标的引入，这里引入的是可持续增长指标。关于乳制品的两家企业对比如图3-7所示。
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20%10%0%2017年-10%-20%-30%-40%2018年2019年贝因美光明乳业 图3-7 2017-2019年可持续增长率变化图
数据来源：国泰安
从图3-7可以得出，贝因美在2017年、2019年均处于0以下，波动起伏比较大，权益净利率的变动起到了主要的作用。图3-9的数据显示2017年贝因美权益净利率比上一年增长了59%，股利支付率变动很小。但是在2018年，倍因为选择了一个品牌大使，是世界的游泳冠军孙杨，孙杨的出现为贝因美带来了巨大的营收，这使得品牌在促进销售方面起着意想不到的作用。此外，贝因美的新职位是95后的新妈妈。2019年，贝因美的可持续增长率下降8%，这是由于净利率同比下降9%。2017-2019年可持续增长变化受权益净利率影响较大，几乎是逐年递增和递减。
（3）股利支付能力分析
一般而言，企业的支付和负债能力，是用“股利支付率”这个指标进行描述的。图3-8展示了相关指标变化折线图，黄线指的是光明乳业，而蓝线都是代表贝因美公司：
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30%25%20%15%10%5%0%2017年2018年2019年贝因美光明乳业图3-8 贝因美2017-2019年股利支付率变动趋势
数据来源：国泰安
根据图3-8可以得出，2017-2019年贝因美的股利支付率上升25%，在这三年中2017-2018年是没有变化的，均为0,2018-2019呈上升趋势。2018年股利支付能力上升的原因是孙杨代言本品牌，为该企业带来不少利润，从而减少股利的分配，进一步增加公司的储存收益，避免公司在流通过程中出现资金短缺的问题。
过去三年，贝因美公司只有一年股票的交易率是超过光明公司的，而2017、2018年，和光明乳业的差距比较明显，这样横向对比，一方面说明，光明公司的竞争力比较弱，在同行之间优势不明显，同时，光明公司资深的营销策略没有进行及时的调整，导致在股市交易中处于劣势。
4、对比分析的结论及发现的问题
对于杜邦分析法的横向对比，表格已经如下所示：
图3-11 2017-2019年杜邦分析体系改进前后对比
（1）通过杜邦分析法得出结论和问题的
在上文，可以得出的结论是，贝因美公司最近几年的财务状况表现一般，公司的年收益令人堪忧，我们应该增加收入，降低成本，保证能有更高的盈利。
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上面分析的指标是资金的周转能力，以及库存量，还有账单的分析，可以得出的结论是，贝因美公司在宏观上看，经营水平处于中等位置，而且，对于库存和账单的整理能力需要提升，具体的手段可以是减少库存，而增加流通率，同时减少赊账，增加资金的流通量。
对于资本负债的分析，可以看到，光明乳业的表现更加好，二贝因美公司不仅负债多，权益乘数也比较低，证明其本身的竞争优势低，或许有无法抵债的可能发生。因此，公司需要对自身的流动资金进行调整，提高还债能力，增加抗风险能力。
（2）改进杜邦分析法在原有结论的基础上得出结论和问题：
以上的分析是以贝因美公司为主，对其竞争者光明公司进行横向对比，可以得出的结论是前者在最近几年的变化幅度比较大，发展不太稳定，公司的管理层应当引起重视，采用更好的管理模式，增加稳定性。
总之，贝因美公司在2018年度的表现比较好，，但是整体低于光明乳业的股利支付率。
五、结论和建议
（一）研究结论
杜邦分析系统能够全面、系统地分析企业的财务状况，因此受到众多企业的青睐。然而，随着社会环境的日益复杂，其缺陷也逐渐暴露出来。其一，虽然传统的分析方法存在缺陷，但其整体结构和框架还是向好的，改进的策略仅仅是增加了几个指标，就能够有效地提高模型的利用率，因此，该分析方法作为评判企业经营状况的模型，还是有较高的价值的。这些引入的指标主要是可持续发展率，股票交易率，以及资金的流通能力，这三个量反映了企业当前和未来的发展情况。在对具体案例的分析过程中，本文选取了贝因美公司作为研究对象，最近几年，国家开放二胎政策，人口老龄化加剧，养老也成为了一个问题，这些人群都是奶制品的主要受众，许多国内的需求量上升，而市场逐渐呈现垄断的姿态，竞争加剧，本文通过对贝因美这个有代表性的公司进行分析，发现其存在以下几个问题：
第一，贝因美公司企业不能够长足发展，它的可持续指标非常低，而实际销售的增长率则呈现虚假的繁荣。长此以往，会对公司的发展造成不利的影响。
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第二，贝因美在股市上的表现也很差，股民似乎并不能信任奶制品行业能够实现高跳跃。这种情况下，公司自身应当提高硬实力，同时加强宣传，调整相应的股票交易策略，提高投资者的信心。
第三，贝因美的偿债能力较弱，应当适当调整负债水平。
总之，通过分析可以发现，改进的杜邦法似乎更加偏向于进行产业链的决策，不仅总结和归纳了公司以往的表现，还对未来的发展做出了有效的评判和建议。
（二）建议
首先，企业本身就应该对自己公司的发展做出合理的规划，并且加强管理，从公司的产品生产加工，再到营销，要有一个合理的产业链和监管机制，确保企业能够长期生存，同时，提高消费者的口碑。本文使用的改进杜邦分析法使用到了可持续增长指标，这一个因素，通过案例分析可以看到，贝因美的经济增长率几乎增加了30%，但是实际销售增长率与可持续增长率存在较大的差异，主要是受到了游泳冠军孙杨代言的影响，导致利润相比以前要高一些，但是仍然应当加强对可持续增长能力的管理。
产品公司应当对股份的交易表明支持态度，让消费者参与进来，为企业的发展扩大服务对象。当规模越大的时候，企业就越不太可能会崩溃。同时也要注意整个产业的负债率，只有低负债、高交易水平才能够提高消费者和投资者心中对企业的评价。而也正是这个原因，杜邦分析模式才增加了对股利交易的指标分析。
企业需要通过控制资产负债率来提高偿债能力。综上所述，近三年贝因美的资产负债率基本低于光明乳业，说明贝因美的偿债能力强于光明乳业。适当调整企业负债水平。企业的筹资方式有多种多样，贝因美应根据自身的具体情况选择合适的筹资方式，即降低财务风险。
通过以上分析可以得出结论，近三年来，贝因美美的经营能力一般，库存管理有待提高。存货周转率变化较大，主要受食品安全事件影响。另一方面，受到市场上同类产品的冲击。贝因美需要提高库存的流通速度。首先，乳制品的质量是最重要的。虽然“三聚氰胺事件”对公司的影响并不是那么大，但它已经严重损害了乳品行业，一度导致国内消费者不再相信国产乳品。因此，乳品质量一方面需要对乳品从奶源到销售的全过程进行严格的质量控制，另一方面也需要树立自身品牌的健康品牌形象，从而获得更多消费者的青睐。
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对贝因美这个专门行业的经营，本人也给出了相应的对策提高利润。作为奶制品的企业，应当注重自己提供产品的质量，以及相关服务态度。通过以上的结论，能够分析得到，贝因美品牌之所以失去了大众的口碑，主要是因为其曾经发生过食品的安全隐患问题，再加上媒体的大肆渲染，品牌遭受挫折是必然的事情。尤其奶制品，主要是给小孩和老人饮用，其中的三聚氰胺对人体极有害，让消费者很担心。可见，做实体行业必须要关心自己产品的质量。我认为可以从以下几个方面着手，第一，加强产业园基地建设，选择合适的牧场和奶源。第二，在产品的运输过程中，要注意防菌防腐败，提高产品的运输效率。第三，质量检测要放在心，定期进行检查。一方面检查产品的问题，另一方面，检查员工的态度，确保消费者用的放心；最后，要多次征求消费者的意见，及时处理对产品质量的疑问，给消费者一个满意的答复。
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致 谢
本篇论文是在王志伟老师十分耐心且细致地指导下完成的。在论文选题的过程中，王老师为我提供了丰富的选题方向，并且当我选定论文研究方向后给出了他个人的建议与看法。在论文写作过程中，每每向他请教问题时，他都不厌其烦地为我解疑答惑。在论文完成初稿时，王志伟老师又指出我需要改进的地方，使我的论文更加完善。王老师渊博的学识，严谨的治学态度，诲人不倦的高尚师德都是我今后学习的榜样;对于老师的谆谆教诲，我将受益终生。在此，谨表示我对老师由衷的感谢与崇高的敬意。
时光荏苒，大学时光转瞬即逝，我衷心感谢所有代课老师对我的关心与帮助，使我丰富了知识并且增添了人生阅历。感谢与我一同走过大学时光的同学们，让我收获了真挚的友情，我将铭记这段美好时光。
致谢人:杨彤
2021年04月11日
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