企业价值评估方法比较

企业价值评估方法比较

企业价值的评估有很多方法，资产价值基础法、市场比较法和收益贴现法，而收益贴现法具体又包括贴现现金流法、净收益贴现法和股利贴现法。下面依次介绍这几种评估方法并进行比较。

资产基础法

该方法的原理是重置企业各项资产，从重建或重置企业资产的现时成本中减去各种损耗得到一个评估价值。重置成本法的基本公式：评估价值＝重置成本－实体性贬值－功能性贬值－经济性贬值。资产基础法评估企业整体价值，企业价值即企业整体资产减去企业全部负债。很显然资产基础法评估企业整体价值依据的使企业的资产负债表，在实际评估操作中评估工作的展开通常以审计的清产核资报告为前提，这种方法，没有考虑由于资产有机组合而带来的溢价，也没无法考虑企业帐外无形资产例如商誉的价值。但是由于该方法易于操作，它也是我国过去多年来企业价值评估选择对多的方法之一。

市场比较法

该方法以“替代原则”为理论依据，在市场上找出几个与被评估企业相同或近似的企业作为参照，分析之间的相同点、差别以及比较它们之间的重要指标，然后修正交易价值，最后确定被评估企业的价值。市场法使用的前提是有着较为活跃的产权交易市场，然而虽然我国市场经济蓬勃发展，但是企业转让，股权装让的市场尚处于起步阶段。无法获取较多的可比案例。所以市场法评估企业价值在我国现阶段的整体价值评估工作中难以发挥较大的作用。

净收益贴现法

该方法对企业资产进行评估的实质是通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，将现值作为待评估资产的重估价值，从资产购买者的角度出发，购买一项资产所付的代价不应高于该项资产或具有相似风险因素的同类资产未来收益的现值，收益现值法的基本理论公式资产的重估价值 ＝该资产预期各年收益折成现值之和。与投资决策相结合得出的资产价值较容易被买卖双方所接受，因为它能够较真实、较准确地反映企业本金化的价格，但预期收益额的预测难度较大，受较强的主观判断和未来收益不可预见因素的影响；一般仅适用于企业整

体资产和可预测未来收益的单项资产评估运用收益现值法对企业价值估价的必要前提是企业具有持续的盈利能力。从理论上说，收益现值法比重置成本法和市场比较法更适合企业的价值评估。

股利贴现法

股利贴现法的原理是股票本身应该具有的价值，而不是它的市场价格。股票内在价值可以用股票每年股利收入的现值之和来评价；股利是发行股票的股份公司给予股东的回报，按股东的持股比例进行利润分配，每一股股票所分得的利润就是每股股票的股利。而这种方法评估企业内在价值在现实操纵中几乎不可能实行，因为他需要较为具体预测一个企业未来股利分配政策，所以这种方法在企业价值评估工作中较少采用。

实体现金流量折现法

实体现金流量折现法是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值的方法，也是收益现值法的一种具体表现形式。未来现金流是未来收益的一种，收益现值法是指将未来的收益还原为现值，而现金流量折现法是指将未来的现金流折现。实体现金流量折现法把不同时点的现金流量按某一折现率折现到同一时点上，考虑了货币时间价值、风险影响因素，通货膨胀因素等，而且实体现金流量折现法相对利润来说，不易受到操纵，且更适于贴现，更能反映企业真实的内在价值，但这一切必须建立在可以预测企业未来的现金流量基础之上。实体现金流量折现法对于那些有形资产不多但无形资产比例相对较多的高科技企业价值评估占有利的位置。不容否认，企业价值主要取决于其未来的盈利能力，而不是现有资产的多少。

综上所述，在企业整体价值评估的过程中，实体现金流量折现法是现阶段企业整体价值评估工作中较为科学也是较为成熟的一种评估方法，它不同于资产基础法，它充分考虑了企业的账外资产；与市场法相比，它具有较强的可操作性；与收益贴现法和股利贴现法相比，它计算简单易行，容易获取资料。本文主要讨论的是实体现金流量贴现法评估企业整体价值，以青岛海尔股份有限公司为例。

贴现现金流量法是以企业资产预计创造的现金流量来评估的企业的价值，其基本原理是：企业价值应等于该企业在未来所产生的全部现金流的现值总和。企业资产创造的现金流也叫做资产现金流或实体现金流量。而企业的三项主要决策-投资决策、筹资决策和股利决策都可以引发现金流量的变化。但实体现金流量

是在一定时期内基于资产的营业活动或投资活动创造的，这些现金流不包括与企业筹资活动有关的现金流量，如利息费用、股息等。其计算公式可以表示为： 实体现金流量=息税前利润*（1-所得税税率）+折旧与摊销-（营运资本增加+资

可以看出，只有正常经营活动产生的现金流量才能增加实体现金流量的数值。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不属于实体现金流量的【9】。

现金流贴现计算公式是：

CFtnV＝t1（2.1） t（1t）本投入）

式中：V表示企业整体价值；n表示企业经营时间；CFt表示企业在t时刻预期产生的现金流；r表示折现率。

实体现金流量贴现评估企业价值思路又分为两种：一种是将企业价值等同于股东权益价值，即对企业的股权资本进行评估；另一种是评估整个企业的价值，企业的价值包括股东权益、债权、优先股的价值【10】。在第一种情况下，要使用股权资本陈本对各期的股权自由现金流进行折现。在第二种情况下，要使用加权资本成本对企业整体预期实体金流进行贴现。本文所讨论的是第二种情况即企业实体现金流量，由于企业实体现金流量包括了债权人和股东的价值，所以反映股东所有者的价值必须剔除债权人的净债务价值。本次讨论中债务价值采用的是公司评估基准日使得账面价值。

对于实体现金流量折现模型，为了避免预测无限期的现金流量，一般按照不同时期的风险度量，将其分成两个阶段：预测期和后续期。

（1）假设预测期为n年，且第n+1年之后每年的现金流量保持稳定。 （2）如果假设预测期为n年，且第n+1年之后每年的现金流量按照一个固定的增长率g增长。

其中：是企业第n年的现金流量；g是后续期的固定增长率。

一般为了使得预测期后企业状况趋于稳定，评估人员回尽可能使预测的期限足够长，周期性和高增长的企业会更长，未来简化模型和避免误差，通常将预测期分为两个阶段：一是5~7年的详细预测期，二是对剩余期的简化预测。