聚焦ｌ ＳＰＯＴＬＩＧＨ ｌ 完善我国上市公司股利政策的若干建议 文／王卫红 摘要：股利政策作为上市公司利润分配 的足够重视，我国上市公司管理层也很少 股利（或股份）的派发事项；制定公平的分 的核心问题，是现代公司财务理论三大核 真正重视股利政策对公司财务的影响，制 配方案，不得向一部分股东派发现金股利， 心内容之一，一直受到各方面的密切关注。 定股利政策的自目性和随意性较大，股利 而向其他股东派发股票股利；上市公司制 但我国关于股利政策的理论研究和实证分 政策波动多变，缺乏连续性，上市公司不合 定配股方案同时制定分红方案的，不得以 析尚末引起人们的足够重视，我国上市公 理的股利分配现象还普遍存在。那么，究 配股作为分红的先决条件；上市公司的送 司管理层也很少真正重视股利政策对公司 竟有哪些因素影响我国上市公司股利分配 股方案必须将以利润送红股和以公积金转 财务的影响，制定股利政策的自目性和随 政策？如何完善和规范股利分配政策？本 为股本明确区分，并在股东大会上分别作 意性较大，股利政策波动多变，缺乏连续 文试图对此进行较为深入的探讨。 出决议，分项披露，不得将二者均表述为送 性，上市公司不合理的股利分配现象还普 一红股。 、公司股利政策的外部影响因素 遍存在，影响了我国企业的发展，本文讨论 （２）企业融资环境的影响 了如何规范和完善我国实施公司的股利 （１）法律法规的影响 当客观上存在一个较为宽松的融资环 政策。 我国的法律法规对公司股利政策的影 境时，企业可以发放债务融资性的股利和 关键词：上市公司；股利政策；股权结构 响有二种情况：《公司法》的影响和《关于规 权益融资性的股利，亦即公司借新债或发 作者：长沙市中医医院 范上市公司若干问题的通知》的影响。 《公司法》第１３０条规定股份的发行必 新股来为股利融资。一般说来，企业规模 股利政策作为上市公司利润分配的核 须同股同权，同股同利。第１７７条规定了 越大，实力越雄厚，其在资本市场融资的能 心问题，是现代公司财务理论三大核心内 股利分配的顺序，即公司分配当年税后利 力就越强，财务灵活性也越大，当然其支付 容之一，一直受到各方面的密切关注。股 股利的能力也就越强。对于许多小公司或 利的发放既关系到公司股东和债权人的利 新成立的公司而言，难以采取融资性的股 益，又关系到公司的未来发展，同时它又对 利政策。 公司形象、公司的交易成本以及代理成本 二、公司股利政策的内部影响因素 等都有密切的关系。如果支付较高的股 利，股东可获得当期收益，但是过高的股 （１）股权结构的影响 一利，将使公司留存收益大量减少，公司或者 般地，股权越集中的公司，越倾向于 将增发新股，或者将大量举债，这势必增加 发放现金股利。我国“一股独大”的现象很 资本成本。最终影响公司的未来发展。而 严重，由于国有股和法人股不能上市流通， 较低的股利，虽然使公司留存有较多的发 转让权受限，难以从上市公司股票价格的 展资金，但将导致公司形象受损。而对于 上涨中获取资本利得，控股股东可能会利 市场而言，稳定的股利支付政策将有助于 用控股地位来影响公司的股利分配政策， 减少市场投机，减小市场的波动性，有助于 润时，应当先提取法定公积金、法定公益金 通过分配现金股利的方式从上市公司转移 建立稳定的投资者群体，这对于股票市场 （提取法定公积金和法定公益金之前应当 现金。另一方面，由于我国的特殊国情造 健康持续的发展都有着重要的意义。正因 先利用当年利润弥补亏损），然后才可按股 成所有者缺位，内部人控制问题严重，通过 为股利政策在公司财务领域的重要作用， 东持有的股份比例分配。第１７９条规定股 分配现金股利，减少管理者可支配的“自由 对于股利政策的研究一直是学者们研究的 份有限公司经股东大会决议将法定公积金 现金”，可有效降低代理成本。 热点。但对于股利政策，理论界多有争论， 转为资本时，所留存的该项公积金不得少 （２）盈利能力的影响 至今仍无一个理论能概括所有上市公司的 于注册资本的百分之二十五。 盈利能力是指公司创造利润的能力。 股利政策，正如同著名财务学家Ｆｉｓｃｈｅｒ 《关于规范上市公司若干问题的通知》 利润是债权人收取本息的资金来源，是股 Ｂｌａｃｋ（１９７６）年所言，“我们越是深入地考 明确提出：上市公司确实必须进行中期分 东取得投资收益的基础，是公司得以生存 究股利政策，越觉得它像一个谜。”，“股利 红派息的，其分配方案必须在中期财务报 发展的根本所在。公司盈利能力越强，可 之谜”（ｔｈｅ ｄｉｖｉｄｅｎｄ ｐｕｚｚｌｅ）至今仍悬而未 告经过具有从事证券业务资格的会计师事 供分配的利润越多，公司发放股利的可能 决。因此，如何制定股利政策，使股利发放 务所审计后制定；公布中期分配方案的日 性越大，发放给股东的股利额也会越多。 与股东收益和公司未来发展相均衡对公司 期不得先于上市公司中期报告的公布日 管理者可以通过发放现金股利向外界传递 管理当局而言十分重要。但我国关于股利 期；中期分配方案经股东大会批准后，公司 公司较强的盈利能力的信息，也不能排除 政策的理论研究和实证分析尚末引起人们 董事会应当在股东大会召开两个月内完成 管理者为了达到某种目的而对股利政策进 ０ ８０・ＥＮＴＲＥＰＲＥＮＥＵＲ ＷＯＲＩ Ｄ Ｓ 行操纵。通常可以用每股收益、每股净资 （３）企业生命周期的影响 ＩＣｌ ’Ｉ聚焦 概括来说，近年来在证监会的监督和 融资时需要权衡两种融资成本的大小：向 政策由不规范逐步走向规范由随意的行为 然不用还本付息，但是股票市场需要企业 产、净资产收益率来衡量公司的盈利能力。 市场的引导下，我国上市公司的股利分配 银行贷款，成本是还本付息；上市融资，虽 公司的发展阶段一般分为初创期、成 逐步走向具有一定理性的行为。具体持征 建立完善的信息披露捌度，需要有公正的 长期、成熟期和衰退期。由于每个阶段生 表现为股利分配由高比例送配转向派现、 信息服务机构，需要有代表各方出资者利 产特点、资金需要、产品销售等不同，股利 由不愿意分红向不得不分红转变 上市公 益而监督经营层的机制．还需要企业在盈 政策的选取类型也不同。 三、我国上市公司股利分配存在的 问题 司胶利政策的选择既要有利于企业的长远 利的情况下发放股利．这些郁卡勾成了企业 发展，也要满足股东目前的实际利益，兼顾 上市融资的成本。 公司未来的发展与公司股东利益。 正是因为我国当前』 市融资成本小于 好将利润留仔丁企、Ｉ 发展，普遍推出不分 （２）改善股权结构，建立健全中小股东 负债融资成本现象的存 ，Ｊ 市公司都偏 我国改革开放以来，我们的经济取得 利益保护机制 了巨大的成就，值得一提的是我们推出了 股权结构是指公司股东的构成，包括 配这一股利形式。改善这一现状的方法之 股票市场，对推动我国企业转制产生了积 股东的类型，以及各类股东持股所占的比 就是要大力建设资金市场和资本市场， 一极作用。在我国股票市场取得巨大成绩的 同时，仍应看到，我国的股票市场还十分年 例、股票的集中或分散、殴东的稳定性、高 拓宽我同企业的融资渠道．降低各种融资 层管理者的持股比例。控制性股东是公司 方式的成夺差异，使得Ｌ巾公司不必只靠 轻，与成熟市场相比，在立法、监管、规范等 中具有控制权的大股东。控制性股东出于 从股市圈钱来维持经营或发展的需要，从 方面还有待于进一步的加强，有许多问题 维护自身利益的目的，可以左右公司的股 而改变目前上市公司利用股利分配政策大 亟待解决，其中上市公司的股利分配就是 利分配，打乱公司已计划的长期股利分配 量进行股权融资的现状。 其中一个值得关注的领域。股票作为一种 高风险的金融资产，股票的投资者承受着 高投资风险，而分享企业的经营成果则是 方案，甚罕使公司根本无法从长远利益考 虑制定适度的股利政策，从而侵占中小股 东利益。由于中小股东在股票市场中处于 五、结论 股利政策作为上市公司财务管理的一 投资者们投资股票目的。公司发放的股利 弱势地位，项重要内容，股利分配政策不仅是对股东 对于上市公司股利分配中存在 越多，股利支付率越高，对投资者的吸引力 的利益侵害问题缺乏自我保护的手段。建 投资形成的收益的分配．而且还关系到公 越大，越有利于建立良好的公司信誉，使公 立健全中小股东利益保护机制（如设立累 司的投资、融资及股票价格等各个方面。 司股票市值上升。但同时过高的股利支付 制定一个正确、稳定的股利分配政策具有 积投票制度；实施利益冲突交易的表决权 率，也会使公司的留存收益减少，从而影响 排除制度；建立股东代表诉讼制度，完善民 非常重要的意义。由于我国资本市场还不 公司未来的发展。近年来，我国上市公司 完善，上市公司不合理的股利分配现象还 事赔偿机制），旨在确保中小股东受到平等 的股利分配呈现出大量不规范的现象，从 待遇，当他们的权利受到损害时，有机会得 普遍存在，因此研究我国上市公司股利分 普遍的不分配现象到近两年逐渐兴起的大 比例派现现象，都直接影响到广大股东的 和现实意义。因此上市公司制定股利政策 的股利分配行为。 切身利益。 应综合考虑各种影响因素，恰当的选取适 （３）提高上市公司盈利能力，改善股利 宜的股利政策，要遵循一定的原则，并充分 四、规范我国上市公司股利政策的 分配质量 建议 上市公司一般都是各行业中较具实力 考虑影响股利政策的一些因素，使股利政 （１）完善相关法律法规 规范上市公司行为。政府应通过立法 的公司，加上我国股权融资成本较低和其 策能够与公司的发展相适应。这样才能保 公司本身和债权人的利益，使公司 他的优惠性政策，按理它们的获利水平应 护股东、到有效补偿，同时遏制或惩戒公司不规范 配政策影响因素具有非常蕈要的理论价值 的收益分配规范化。 形式规范上市公司股利政策的制定，上市 该远远高于同行业的平均水平。但事实 上，大多数的上市公司的经营情况并不理 公司的不规范行为必须受到法律的整治。 参考文献： 想，这也难怪上市公司派发现金股利的比 规定具备股利分配条件的上市公司必须进 ［１］原红旗、张雪丽、叶龙．股利政策：选择 例较小，即使派发，也大都属于“微利”股 行分配。若不分配，应及时披露并作了合 理的解释，以切实保护中小投资者的利益， 利。要改善上市公司股利分配的现状，提 研究．２００１（２） 高其经营能力成为关键。我国上市公司要 ［２］魏刚．非对称信息下的股利政策［Ｊ］．经 要完善独立董事制度和公司治理结构。目 真正提高盈利能力，就必须壮大主业，突出 济科学，２０００（２） 前我国绝大多数独立董事还没有真正发挥 形成自己的核心盈利能力。 Ｌ３］王志强．税收影响我国上市公司股利政 其应有的作用，我国对于独立董事制度方 主业，面的有关法律法规建设还有欠缺，证券监 （４）大力发展资本市场，缩小不同融资 策的实证研究＿＿Ｊ］．税务研究，２００４（７） 手段的筹资成本差距 一动因——来自我国证券市场的实证证据财经 管部门应借鉴国际经验与模式。设计符合 中国国情的上市公司独立董事制度。 Ｅ４３胡成玉．国外上市公司股利政策实践的 般来讲，公司的管理者在决策外部 特征及启示＿Ｊ］．消费导刊，２００７（２３）企业家天地・Ｏ８１
