负债筹资风险的控制与防范

摘 要

负债风险问题虽然不是一个新兴的财务管理问题，但多年来却一直没有得到很好的解决，很多企业仍然处于负债风险的泥潭中难以自拔。本文主要是以企业所面临的困境为出发点，提出一些针对负债风险防范与控制的解决方案，某些方法是过去业内人士一直讨论的，这里笔者只是加以改正，希望在企业中能够得到更好的运用。

本文对我国的企业的负债风险进行分析，同时对研究现状加以概括，在分析了影响负债风险的因素之后开始从负债筹资风险的防范和控制两个方面展开讨论。在负债筹资风险的防范部分，先是制定负债风险预警系统，然后建立负债风险预警指标、确定适度的负债数额,保持合理的负债比率、针对由利率、汇率变动带来的筹资风险,应认真研究资金市场的供求情况、保持合理的现金流量，确保企业处于负债风险的警惕状态。在负债筹资风险的控制部分，主要从（准确预测资金需求量——风险控制的前提、建立偿债基金，确保负债安全、长期债务与短期债务相结合、负债期限与投资期限相结合、负债资金成本与投资收益率相结合、负债增长率与收益增长率）展开讨论。

希望本文能对企业负债筹资风险问题的思考提供一些思路，为企业实践中的负债筹资风险的防范与控制问题做出一点贡献。

关键字：企业，负债筹资风险，负债筹资风险的防范，负债筹资风险的控制

一、引 言

最近的金融危机使得世界的上一些大公司接连倒闭，如2008年美国发生的“金融海啸”和最近希腊等国发生的“欧元危机”。这些企业共同的教训都是盲目扩张，高负债经营，形成严重亏损，最后由于资金周转不灵而陷入严重的债务风险的泥潭。事情虽然发生在国外的公司，但中国企业也要引以为戒，提高警觉。

改革开放以来，实行“核算、自负盈亏、自主经营、自我发展”的企业财务制度，使企业成为自主的商品生产经营者。这样，企业为了参与市场竞争，在竞争中求生存、图发展，逐步学会负债经营，许多企业依靠借债开展生产

经营活动，并获得成功。截止到现在，企业负债经营已经十分普遍，负债在企业资金总量中所占份额也越来越大，自有资金与债务资金已成为企业资金流转中的两个轮子，并行不悖。企业形成了以外部融资为主、内部融资为辅；以间接融资为主，直接融资为辅的融资格局，这种不平衡的融资结构使企业的资金“短缺”也表现为不平衡，即股本资本（资本金）相对短缺、债务资本相对充足。以致很多企业已债台高筑，达到必须加以清理的局面。

如何防范更加严重的债务风险出现，如何对已经存在的债务风险加以控制成为国企目前迫切需要解决的问题。

本文主要是针对负债筹资风险的防范与控制问题进行探讨，以寻找一个适合企业负债筹务风险管理的新思路为研究目的，希望能对企业的健康发展做出一点贡献。

二、负债筹资风险的因素分析

分析企业负债筹资风险的因素有利于让管理者了解哪些因素是可以控制的，哪些因素是不可控制的，据之进行负债筹资风险管理。企业负债筹资风险的形成既受企业举债筹资本身因素的影响，也受举债之外因素的影响。举债筹资本身因素主要包括负债规模、负债利息率、负债期限结构、资本结构、利率结构、币种结构、筹资方式选择，顺序安排、信用交易策略以及企业的投资决策等，我们把这类因素统称为负债筹资风险的内部因素也是直接因素，即可控因素；举债筹资之外的因素主要是指企业所处环境的变化因素，我们把这类因素统称为负债筹资风险的外部因素，也是间接因素，即不可控因素。

（一）内部因素

1、 负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或在资产总额中所占比重的高低。“天下没有免费的午餐”，债务筹资也一样，只要企业负债规模增大，相对应的筹资成本——利息费用支出就要增加。因此，由于收益降低而导致偿付能力的丧失或破产的可能性也随之增大；同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数＝基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)越大，股东收益的变化幅度就会加大。所以负债规模越大，企业潜在的负债风险程度就越大。

2、负债的利息率。在负债等量的条件下，负债的利息率越高，企业发生偿付风险就越大。不仅如此，在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆作用越大，股东收益受影响的程度也越大。因此，债务的利息率与企业的负债风险程度呈同向变化。

3、负债期限结构。是指企业所拥有的长短期的负债的相对比重，即短期借款、平均应付账款、平均应付票据、应付工资、应交税金、应付利润、平均其他

应付款与预提费用之和除以长期借款、应付债券与其他长期应付款项之和，其中：平均应付账款是指期初应付账款与期末应付账款的平均值；平均应付票据是指期初应付票据与期末应付票据的平均值；平均其他应付款是指期初平均应付款与期末平均应付款的平均值。

若负债的期限结构安排不合理，例如企业需要长期资金但却采用了短期借款，或者相反，都会增强企业的负债风险。但一般来说，企业所用的负债资金到期日越短，其不能偿还本息的负债风险就越大；负债资金到期日越长，企业的负债风险就越小。理由很简单：（1）长期借款的利息费用在相当长的时期内是固定不变的，而短期借款的利息费用在相当长的时间内很可能会有大幅度的波动；（2）如果企业大量举借短期借款用于投资长期资产，那么当短期借款到期时，由于投资的回收期还没有到，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的情况，此时，如果债权人由于各种原因而不愿意将短期借款延期，则企业有可能会被迫宣布破产；（3）长期借款的筹资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些性条款。

4、资本结构。资本结构是指企业资本总额中自有资本和借入资本比例不恰当对收益产生的负面影响而形成的财务风险。企业借入资本比例越大，资产负债率越高，财务杠杆利益越大,伴随其产生的财务风险也就越大。合理地利用负债融资、配比好负债资本与权益资本之间的比例关系，对于企业降低综合资本成本、获取财务杠杆利益和降低财务风险是非常关键的。

5、利率结构。负债的利率结构是指企业以不同利率借入的资金之间的比例关系。通常在企业负债中，贷款利率比相应的债券利率、筹资租赁利率要低，但比商业信用成本高；而贷款利率浮动性大，债券、筹资租赁一般为固定利率。债务利率结构中基本利率高低，以及利率的固定与浮动，都会涉及到负债的资本成本，从而影响债务风险。

6、币种结构。负债的币种结构是指企业借入的外币资金之间的比例关系。由于各国的经济、政治等情况影响其货币的保值问题，当借入的外币在借款期间升值时，企业到期还本付息的实际价值就要高于借入时价值；而当借入的外国货币贬值时，到期仍要按借入额归还本金，按原利率支付利息，从而使实际归还本息的价值减少。因此，如果企业在借入外币时选择硬币种，在收汇时收取软币种，那么企业在无形中就会增加债务负担，遭受损失。因此企业的币种结构也会影响到企业的债务风险的程度。

7、筹资方式选择，顺序安排。目前在我国，可供企业选择的筹资方式主要

有银行贷款、发行股票、发行债券、融资租赁和商业信用。不同的筹资万式在不同的时间会有各自的优点与弊端，如果选择不恰当，就会增加企业额外的费用，影响企业整体的资金周转，从而形成财务风险。举债时，如未能考虑到负债到期的时间安排及举债方式的选择，则会使企业在负债偿还期间不至于因资金周转出现困难而无法偿还到期债务。

8、信用交易策略不当。在现代社会中，企业间广泛存在着商业信用，如果对往来企业资信评估不够全面而采取了信用期限较长的收款，就会使大批应收账款长期挂账。若没有切实、有效的催收措施，企业就会缺乏足够的流动资金来进行再投资或偿还自己的到期负债，从而增加企业的财务风险。

9、投资决策。企业投资决策正确与否直接影响企业的现金流量和企业资产的整体流动性。现金流入量反映的是现金的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，即使企业的盈利状况良好，还要看企业预期的现金流入量是否足额、及时和资产的整体流动性如何，如果企业投资决策失误，或信用过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量以用来支付到期的借款本息，就会面临财务危机，严重时甚至可能遭受破产的威胁。

（二）外部因素

1. 政治风险。由于战争、内乱、罢工、政局波动及的改变等使企业产生风险。其中：是指国家在一定时期制定的各项路线、方针、和。因素是起主导作用的因素，它决定着国家在特定时期的经济、法律和科技教育等方面的目标导向和发展水平。从企业理财的角度来看，因素起着提供保障和目标导向的作用。如果企业生产经营环境发生变化，进而从外部对企业的财务决策产生约束，这种外部环境的不确定性对企业负债筹资活动有重大影响。例如：国家根据国民经济运行态势不断调整宏观经济，在经济不景气、通货膨胀率上升时期，采取紧缩。银根紧缩可能会使依赖负债经营的企业陷入困境，这是因为：（1）物价上涨会导致企业资金需求量增加，企业自身资金紧缺而又难以筹资到新的资金；（2）原有的负债到期要还，由于债权人对原有债务只收不放或者多收少放，导致企业资金储备不足，原材料储备减少，生产削减利润下降甚至亏损。对于使用长期负债进行投资的项目，随着信贷规模缩减，投资规模受到影响，从而延长建设周期，使投资的预期收益难以实现。而且宏观经济的松紧程度不同，对企业负债筹资的数量、成本与时间的影响也不同，产生与预期目标相背离的变化，带来负债风险。

2. 自然灾害风险。地震、风暴、洪水等自然灾害的发生使企业遭受意想不到

的损失，难以进行日常生产经营活动。企业由此而发生负债风险是很正常的。 3. 经济性风险。由通货膨胀、利率、汇率及市场变动等引起的企业债务风险的不确定性。就拿企业融通资金的场所——金融市场来说，它直接影响着企业的负债经营。负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率的变动与汇率的波动都会导致企业的负债筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时,如遇到金融紧缩、银根抽紧、短期借款利息率大幅度上升,引起利息费用剧增、利润下降，更有甚者，更有甚者,一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。同样，国际市场上汇率的波动对有外币借款的企业的影响也是十分显著的，随着经济全球化、一体化的发展，汇率风险的影响会越来越突出。

三、负债筹资风险的防范

风险是客观存在的，无论企业采取何种筹资方式都会存在一定的风险，要想消灭风险，使企业处于无风险状态是不可能的。但是企业可以采取恰当的风险防范策略，将风险化解于青萍浮起之始，尽量使自身所承担的风险控制在其所能承受的范围内。对于负债筹资风险企业更是要提高警惕，不能盲目负债，因为导致破产的直接原因就是企业的现金流量不能偿还到期债务，企业一定要量力而行。中国有句老话：“凡事预则立，不预则废。”在企业还没有面临巨大的负债风险之前，企业首先需要建立一套行之有效的风险防范机制，使企业能够对于负债风险防患于未然。

1、树立风险防范意识，制定负债筹资风险预警系统。为了达到防范负债筹资风险的目的，企业首先就是要切实从自身实际情况出发，建立相应的企业负债筹资风险预警系统，将负债风险的锁定纳入企业财务管理当中去，并成为企业财务管理的重要一环。在必要、可能的情况下，企业要在财务部门下设立负债风险管理小组。小组的主要职责是分析企业负债的结构，编制债务现金流量表，分析负债风险的来源，拟定风险的管理策略，与银行进行交易，建立负债风险管理体系，保持日常联系、收集资本市场的资料，分析市场走势。由于负债风险预警系统是一种人造的经济信息系统，所以企业需要同时建立针对人流的债务风险预警系统。因为，如果财务会计人员的素质下降，会给企业财务会计工作的质量带来不利影响，进而影响会计信息的有效供给；又如财务会计人员的管理不科学，影响到财务会计人员工作的积极性、创造性，从而影响其所提供的会计信息质量。这些最终都会影响到负债风险的预警系统。因此，企业要建立包括加强会计信息的充分性与可靠性；让财务人员、内部审计人员等参与决策；加强资金的管理，提高资金使用效率，防范“三角债”的产生等的负债风险预警系统。

（1）为了加强会计信息的充分性与可靠性，首先，必须收集充分的信息资料，因为不管是判断负债风险的类型，预测负债风险的强度，还是研究规避风险的方法，都必须以一定的信息资料为依据。同时，财务人员在进行负债筹资过程中，最好选用先进的数学模型和预测分析方法，增强信息的处理能力，进而提高负债筹资过程中风险处理工作的科学性。其次，企业的领导必须端正态度，明确会计信息对企业财务决策的重要性，提高会计人员的素质。最后，要加强内部审计工作的开展。

（2）企业负债风险能否有效地进行防范，与企业的财务管理水平和内部审计水平是密切相关的。让财会人员、内部审计人员去参与决策，发挥他们在财务决策中的作用，进而建立有效的决策支持系统。但是，财会人员、内部审计人员必须树立预测观念、决策观念、控制观念、及风险观念，采用科学的预测方法，做到事前有预测，事中有控制、事后有分析。

（3）加强资金管理，提高资金使用效率。这也是防范负债风险最为有效的方法。

2、 建立负债筹资风险预警指标。我们把总结和评价企业财务状况与经营成果的指标作为企业负债筹资风险预警指标，这29个预警指标如表所示。 偿债能力指标 营运能力指标 盈利能力指标 盈利能力指标 发展能力指标 流动比率 速动比率 现金流动负债比率 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 主营业务净利率 成本利润率 每股股利 每股净资产 资本保值增资率 总资产报酬率 每股收益 市盈率 率 产权比率

流动比率＝流动资产／流动负债 速动比率＝速动资产／流动负债

现金流动负债比率=年经营现金净流量/年末流动负债 资产负债比率＝负债总额/资产总额 产权比率=负债总额/所有者权益总额 已获利息倍数 主营业务利润率 销售净利率 销售毛利率 盈余现金保障倍数 总资产报酬率 资本积累率 净资产收益率 总资产增长率 销售增长率 资产负债比率 固定资产周转总资产周转率 营业利润率 已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出 其中：息税前利润总额=利润总

额+利息支出=净利润+所得税+利息支出

应收账款周转率＝（主营业务收入／平均应收账款）×100% 存货周转率＝主营业务成本／平均存货×100%

流动资产周转率＝（主营业务收入／平均流动资产总额）×100% 固定资产周转率＝（主营业务收入／平均资产总额）×100% 总资产周转率＝（主营业务收入／平均资产总额）×100% 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入净额×100% 销售净利率＝（净利润／主营业务收入）×100% 销售毛利率＝1－（主营业务成本／主营业务收入） 主营业务净利率=净利润/主营业务收入净额×100% 营业利润率=营业利润/主营业务收入净额×100% 成本利润率=利润总额/成本费用总额×100% 盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润 净资产收益率＝（净利润/平均净资产）×100%

总资产报酬率＝（息税前利润总额／平均资产总额）×100%

资本保值增资率=扣除客观因素后的年末所有者权益总额/年初所有者权益

总额×100%

每股收益=净利润/年末普通股总数=主营业务净利率×总资产周转率×权益

乘数×平均每股净资产

每股股利=普通股现金股利总额/年末普通股总数 市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益 每股净资产=年末股东权益/年末普通股总数

销售增长率=本年主营业务收入增长额/上年主营业务收入总额×100% 资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益×100% 总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额×100%

根据这29个指标的变化来对可能存在的风险进行报警。企业对连续数年的指标进行比较，对于变化加大超过标准的指标要进行原因追述。

3、应确定适度的负债数额,保持合理的负债比率。负债经营能获得财务杠杆利益,同时企业还要承担由负债带来的筹资风险损失。为了在获取财务杠杆利益的同时避免负债筹资风险,企业一定要做到适度负债红营。企业负债经营是否适度,是指企业的资金结构是否合理,即企业负债比率是否与企业的具体情况相适应,以实现风险与报酬的最优组合。在实际工作中,如何选择最优化的资金结构,是复杂和困难的,对一些生产经营好,产品适销对路,资金周转快的企业,负债比

率可以适当高些;对于经营不理想,产销不畅,资金周转缓慢的企业,其负债比率应适当低些,否则就会使企业在原来商业风险的基础上,又增加了筹资风险。根据国家有关部门统计,目前我国企业资产负债普遍过高,一般在70%左右,有的在80%以上,为了增强抵御外界环境变化的能力,我国企业必须着力于补充自有流动资本,降低资产负债率。

4、针对由利率、汇率变动带来的筹资风险,应认真研究资金市场的供求情况,根据利率、汇率走势,把握其发展趋势,并以此做出相应的筹资安排。利率与汇率是影响负债风险的基本因素，因此对于利率和汇率的关注也是负债风险小组的主要责任。针对由利率变动带来的负债风险，要认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握利率的发展趋势，进而向财务部门提交报告，为相应的负债筹资安排提供建议。在利率处于高水平阶段，尽量少进行负债筹资或只筹集急需使用的短期资金；在利率处于由高向低的过渡阶段，也应尽量少采用债务筹资，对于不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式；在利率处于低水平时，负债筹资较为有利；在利率处于由低向高的过渡阶段，应积极借入长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式。

另外，企业对于借入外币所产生的负债风险，应加强汇率风险的管理。汇率风险管理一般应考虑以下3个因素：（1）外汇走势预测；（2）外汇风险承受水平（投资预算控制是参考水平之一）；（3）账面汇率。其中，主要是预测汇率变动的趋势，风险承受程度是底线，实际外汇汇率水平突破这一底线即意味着投资成本将额外增加。通过研究汇率的内在规律找出其变动的趋势，制定外汇风险管理战略，采取有效的措施防范负债风险。在预测汇率变动的同时，要在负债筹资战略上和具体负债筹资的过程中做出防范负债风险的安排。例如：注意负债币种和期限的分散以及对负债货币实行“配对管理”等。

企业在预测汇率变动的基础上，建立汇率两平点，避免汇率变动所带来的负债风险。一般情况下，借入的与归还的外汇计价货币应是一致的；当借入的外汇与归还的外汇计价货币不一致时，企业应坚持“借硬还软”的原则。利率平衡理论说明：坚挺货币的利率较低，因为该种货币的升值可以弥补利息损失；疲软货币的利率较高，因为其要用高利率来弥补贬值的损失。因此，需要计算软币汇率变动的贬值率，及软币利率与硬币利率相比较的升值率。公式为：

汇率变动贬值率利率差异升值率现行汇率未来汇率现行汇率软币利率硬币利率1软币利率

当汇率变动贬值率等于利率差异升值率时，无论筹借软币还是硬币，其汇率变动风险都等于零。根据此种情况建立软硬币平衡点，即软硬币汇率变动风险等于零时的未来汇率。公式为：

利率变动贬值率利率差异升值率

软币利率硬币利率现行汇率软硬币汇率平衡点现行汇率1软币利率

软硬币平衡点汇率现行汇率（1利率差异升值率））

当预计未来汇率等于软硬币平衡点时，两种货币选择哪一种都可以；当预计未来汇率高于平衡点汇率时，借入软币较为有利；当预计未来汇率低于平衡点汇率时，借入硬币较为有利；当未来汇率难以预测时，用来避免汇率变动的负债风险的办法有三个：（1）选择“篮子货币”为筹资币种；（2）筹借多种货币以相互弥补汇率变动损失；（3）采取套头交易（以相同期限、相同金额的债权相抵）。

5、保持合理的现金流量。企业的现金流的状况是衡量企业偿债能力的一个良好的指标，因为企业的债务基本上是需要用现金来偿还的，企业真正偿债能力取决于它的现金流量。保持合理的现金储备，确保企业的正常支付和意外所需。现金是企业资产中流动性最强的资产，现金持有量过少而无法保证企业的正常支出，企业就会因资金短缺发生筹资风险：反之，企业持有的现金越多，企业的支付能力就越强。但是现金是收益能力和增值能力较低的资产，如果企业持有过多的现金，必然失去了用这部分现金投资的机会，造成资金的机会成本过大，从而降低企业资产的盈利能力和资产利润率。因此，企业必须合理预测企业经营过程中的现金需求和支付情况，确定合理的现金储备，最大限度地提高资金的使用效率。

四、负债筹资风险的控制

在负债筹资中对于负债的“度”的把握是至关重要的，特别是对于正处于扩张期间的企业，绝对不能忽略负债风险的控制。考虑到形成负债风险的因素，我们可以从一下几个方面来考虑如何控制负债风险。

1. 准确预测资金需求量——风险控制的前提 投资规模决定企业筹资额的多少，因此企业筹集资金时应首先对资金需要量进行预测，只有这样，才能使筹集来的资金既能满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置。预测资金需求量既要对短期资金需求进行预测，还要重点对长期资金的需求做好资本预算。销售百分比法是对短期资金预测最常用的一种方法。销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售额关系的基础上，根据市场调查和销售预测取得的资料，确定资产、负债和所有者权益的有关项目占销售的百分比，并依此推算出

流动资金需要量的一种方法。在进行资本预算时应以当期的现金流量作为考虑的重点。特别是在会计的选择和现金流动的估算上,应以当期的现金净流量而非当期利润为考虑的重点,保证已耗费资金的充分补偿。

2、建立偿债基金，确保负债安全 所谓企业偿债基金，就是为了保障债权人的利益，确保企业债券、贷款或长期应付款到期时有足够的偿还能力，债务企业在企业负债存续期间，按期提存一定数额的现金，交由银行信托部或信托公司代为管理运用，在企业确实无力偿还到期债务本金和利息时才动用的专项基金。 提取偿债基金的金额=长期负债额×基金提取比例。

企业偿债基金提取比例可用多种方法确定，这里着重介绍资信等级配比法。所谓资信等级配比法就是企业偿债基金提取比例由企业的资产负债率以及企业的资信评估等级确定。企业的资产负债率越高，企业偿还债务的保障程度越小，反之，企业债务偿还保障程度就大。资信评估向社会、企业或个人提供有关筹资者借贷行为的可靠性和安全性，企业资信评估等级越高，企业信用越好，偿债可能性就越大，因此，其偿债基金提取比例越低；反之，企业信用就差，偿债可能性就小，因此其偿债基金提取比例就高。企业每次举债时，应对企业进行一次资信评估，重新计算企业资产负债率，以确定偿债基金提取比例。

企业建立偿债基金制度，为获得贷款和发行债券提供保障，为企业信誉程度提供保证，还可成为担保行为的保护伞和还款效果的试金石。但对偿债基金的管理和使用应注意把握以下原则：除非还本付息，一般不能动用；负债单位资金困难，确需动用的，应有严格的审批手续并有相应的担保手续；交由专业公司运作经营，确保增值，增值部分用于偿债基金的积累；负债单位应在银行指定公司设立专户，银行有权按约定的比例从负债单位的资金中扣除偿债基金归入专户；负债单位短款长还或赖账不还时，负债单位有权通过一定法律手续从负债单位的偿债基金中扣除其债权部分。

3、长期债务与短期债务相结合

企业可用短期债务来筹资，也可用长期债务来筹资。不同期限结构的债务对企业债务风险具有不同的影响。在资金总额固定不变的情况下，成本较低的短期资金增加，企业利润就会增加；如果流动资产水平保持不变，则流动负债增加使流动比率下降，企业的短期偿债能力减弱，增加了负债风险，即高风险高报酬。

但是，企业的财务管理者仅仅从负债的期限结构这一角度考虑如何控制负债风险是远远不够的，因为并不能说明短期负债筹资高于（或低于）长期负债筹资就是好的，企业的财务管理者只能从筹资方式上考虑哪一种类型的筹资更为有利。企业的资金筹集要考虑企业的投资、发展规模，必须从企业自身的需求来考

虑问题。因此负债的期限结构还要与投资的期限相结合来考虑企业的筹资问题，才能更加有效地控制负债风险。

4、负债期限与投资期限相结合

企业在进行筹资与投资的决策过程中，必须注意到资产占有与资金来源之间的合理的期限搭配，合理规划负债的期限，使其与投资期限相衔接，并安排好企业的现金流量。保守的企业管理者一般应选用负债期限稍长于投资回收期的负债筹资方式。如果选择了方法中期限过长的筹资方式对降低企业的负债风险有利，但长期资金短期使用，资金成本太高；反之，若选用还款期过短的筹资方式，虽对于降低资金成本有利，但企业过于频繁地偿债、举债，负债风险自然就会增加，而且一旦企业的现金流量不稳定，就会影响到企业财务状况的稳定性。因此，如果企业的借款期限与企业的生产经营周期能够互相搭配，企业的还本付息是不成问题的，所以按投资期限的长短来安排和筹措相应的负债资金是企业控制负债风险的有效方式。

例如，设备的预计使用年限为8年，以8年期的长期负债来提供该投资的资金需求；商品存货预计在3个月内销售，那么筹措180天的短期债务来满足该项需求，这样能够较好地将资产使用期限与借款期结合起来。反之，将该设备款的需求，改用为期3年的借款来满足，则设备运营3年后的现金流量很可能不足以偿还该到期负债，企业就将面临较大的支付风险。同样，为了存货等短期资金需求而采用为期较长的负债筹资势必会造成资本成本的增加，从而使企业股东利益受损。因此，使负债与资产运营相适应，合理规划现金流量，是减少负债风险，提高企业资金利润率的一项重要管理策略。

通常，企业有如下三种筹资与投资的期限组合：正常的期限组合，冒险的期限组合，保守的期限组合。（1）正常的期限组合应遵循短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则。（2）冒险的期限组合将部分长期资产由短期资金来融通，这种组合的资金成本较低，能够减少利息支出，增加企业收益。但由于短期资金融通了一部分长期资产，风险也变得较大，喜欢冒险的财务管理人员在融资时愿意采取此种组合。（3）保守的期限组合与冒险的期限组合相反，它是将部分短期资产用长期资金来融通，也就是说短期资产的一部分和全部的长期资产都用长期资金来融通，而只有一部分短期资产用短期资金来融通。这种组合的风险较小，但成本较高，能够使企业的利润减少。长期适合率可以用来分析企业是采用了哪一种期限组合。

长期适合率长期资产长期负债股东权益

如果该比率高于100%，说明长期资金除满足固定资产投资之外，还有部分支持短期资金，属于保守的期限组合；如果该比率低于100%，则说明企业长期资金不能够满足固定资产投资需要，还有部分短期资金需要投资到固定资产上来，属于冒险的期限组合；如果该比率等于100%，则属于正常的期限组合。企业的管理者要根据自身的实际情况而定。

5、 负债资金成本与投资收益率相结合

负债能否得到偿还是建立在投资的未来收益的基础之上的，只有投资的未来收益大于资金成本，负债筹资才是安全的。从企业的财务行为来看，企业无论筹资和使用何种负债资金，都要付出以费用为表现形式的负债资金成本这一代价。负债资金成本的大小受资金市场供求关系和不同债务筹资方式等的制约。所以在筹资时应将各种方案的负债资金成本加以比较，以资金成本最低者为优。资本成本最低不是指筹资成本额最小，而是指筹资成本额与筹资总额的比率最小。在筹资中切忌“饥不择食”，在我国的很多企业中存在的“虽然资金筹措到手，但投资的目的却未达到”这一现象还是较为普遍的。例如，某些企业获取的投资收益的绝大部分都是用于偿还借款利息，甚至连偿还利息都不够，最终造成企业严重的亏损，以致影响企业的今后筹资。

从某一单个投资项目而言，企业只有在投资收益率高于资金来源的负债资金成本的情况下，财务杠杆才能发挥积极作用，企业才可能在负债经营中牟取更大的利润。当然，一旦前提条件改变，企业投资收益率等于或低于负债资金成本，负债经营的企业不但不能从中获利，反而会受到损失。因此，企业筹集来的资金应主要投放在以下两个方面：

（1）投放到最优的建设项目上，并建立项目资金责任制，保证筹资使用效果。企业在使用负债筹资时，应按计划进行投放，使筹资与投资决策相结合，才能提高资金使用效率。因而，企业在进行项目投资前应进一步组织有关人员进行综合评价和可行性研究，预计未来现金流。从技术上、经济上、效益上给予系统性分析，制定项目的实施方案。在资金安排上，对于符合规定的项目可以按计划投放，做到投入与产出相平衡，提高资金使用效益。另外，对投放的资金制定资金有偿使用管理办法，使项目责任到人，经济责任到人，实行项目实施和验收的监督。同时，项目责任人要既对资本金的回收和占用费的收交负责，又要担负相应的经济责任。因为衡量筹资使用效果的一个重要指标就是投资回收率，资金投放的项目正确，资金就能回收；反之，投资项目失败，资金就会沉淀。

（2）将有限的资金用在高效产品上。资金是企业的血液，资金不足或使用不当，都会影响到企业的生产经营和经济效益。企业应随时根据市场情况调整产

品结构，把有限的资金使用在高效益的拳头产品上，若企业没有一种产品能形成规模经济效益，那么，力量分散、效益低下的状况会使企业缺乏自我创新和自我发展的能力，从而影响到筹资的使用效益。

6、负债增长率与收益增长率

为了达到负债风险的控制目的，进行企业负债筹资的安全界限分析是十分必要的，传统的做法是在假定期望资本金收益率高于资金成本或平均收益的基础上，判断企业负债筹资是否安全。其主要是对期望资本金收益与风险程度进行比较。在风险为零的情况下，若资本金收益高于机会成本，则使用负债筹资投资该项目是可取的，正常情况下，也是安全可靠的；在存在风险的情况下，若期望资本金收益高于机会成本和可预见风险及不可预见风险之和，则该负债筹资是可取的。只要对企业风险采取有效的防范措施和进一步实施风险转移措施，达到可靠的安全程度是有把握的。

结 束 语

本文所做的研究是初步的和探索性的，存在许多不够成熟和完善的地方，甚至有些分析结论可能被以后的实践证明是不妥当的，但无论如何，希望这些研究成果都会对社会主义市场经济条件下的企业的负债筹资风险防范与控制问题的解决带来启发和裨益。