我国货币市场发展 的国 冯丽娜 货币市场作为金融市场的一个重要组成部分，西方 发达国家普遍发展比较成熟。英国货币市场产生最早， 伦敦作为历史上最早的世界金融中心，推动英国货币市 通过各类银行及金融机构的即期贷款从事票据贴现和 买卖公债，扮演票据市场的组织者和融资桥梁的作用， 以促进短期资金的正常周转。它一方面接受客户的商业 场成长为一个全球性市场，昭示着国际货币市场的发展 票据和经过商业银行承兑后的银行汇票，办理贴现；另 方向，并成为欧洲型货币市场的典型代表。美国货币市 一方面又密切联系商业银行和英格兰银行，成为联系这 场的建立晚于英国，但其发展迅速，在市场规模、市场结 两类银行间的纽带，是银行与商业银行之间的缓冲 构、市场自由度、信用工具创新、货币传导等方面都 器。 较其他国家更为成熟和完善，因而美国货币市场成为世 平行货币市场是在１９５０年代中期形成的一种新型 界上最发达的货币市场。 货币市场。平行市场是由银行同业拆借市场和大额可 一、发达国家货币市场发展分析 转让存单市场构成（其中银行同业市场具有特殊重要 （一）英国货币市场 地位）。从１９９６年１月２日开始，金边证券回购市场也正 英国货币市场的发展有２００多年的历史。货币市场 式运作，该市场包括回购协议市场和金边债券借贷市 分为贴现市场和平行市场两个主要组成部分。１９世纪中 场，它是一种批发的专业市场，最低交易金额在一百万 叶，伦敦贴现市场所经营的几乎全部是商业汇票的贴现 英镑。平行货币市场的参与者有清算银行、大的欧洲银 业务，到１９世纪末，陆续增加国库券和其他短期债 行、贴现行、国际证券公司、机构。随着该市场业务 券的贴现业务。本世纪５０年代中期以前，票据贴现市场 不断扩大，英国的一级银行也加入了平行货币市场的 是英国唯一的短期资金市场。５０年代后，英国货币市场 交易活动，这就使平行货币市场的业务内容和规模不 的家族才逐步扩大，出现了银行同业存款、欧洲美元、可 断扩大。 转让大额定期存单等子市场。票据贴现市场在英国货币 （二）美国货币市场 市场中处于核心地位。英国票据贴现市场的参与者众 二战以后，美国成为世界第一大经济强国，纽约也 多，包括票据贴现行、承兑所、企业、商业银行和英格兰 成为国家金融中心，以美国纽约为中心的货币市场日交 银行。票据贴现行是贴现市场的主要成员。贴现行主要 易量比战前有了迅速增长，交易量大的是联邦基金的同 －－４＂－一－４＂－一＋．－－＋－一十一＋一— 一一—＋一一—＋一一＋－—＋一一—＋一．－４，－ 计、、通讯等各相关部门应不断加大调查力度，各单 率低，较易完成。所以一些开发商为寻求更多资金开始 位应建立相应的个人信用调查体系，由专门人员深人走 走歪路，虚构了多份购房合同，甚至一房多卖，以个人住 访进行调查，以事实为依据，将结果逐一记录，形成个人 房贷款名义骗取银行信贷资金。本文认为，“假按揭”的 诚信档案，根据档案进行分析、评价，并将分析、评价结 出现还可能是房产商通过虚构的购房合同，造成房子热 果及时上传，构建共享信息数据库，供征信查询人员及 销的假象，以热销带促销，来实现更多的真实销售合同， 时获取所需信息。 完成销售任务。 ４．加大违约处罚力度。我国银行对于个人住房贷款 因此，银行在发放个人住房贷款时，一要严审借款 的违约人，往往采用处置抵押物、多提贷款损失准备的 人所提交的各项证明资料，逐层审批、逐一核实，严防 方法来减轻银行的贷款损失。然而，除了这些措施以外， “假按揭”的出现，对于银行内部人员出现的问题，除追 对于失信者，要将无故拖欠贷款、恶意透支信用卡、偷逃 究责任给予经济处罚和纪律处分外，还要视情节轻重， 税款等各种失信行为记录记人个人信用档案，根据情节 追究其民事及刑事责任。二要对于办理“假按揭”的开发 轻重给予不同程度的惩罚。银行应在成本与收益之问进 商，银行也必须从信贷制裁角度，严肃处理，其以后再进 行权衡，选择尽可能大的惩罚力度，最终是要保证违约 行贷款时，要采取一定的措施，提高贷款标准和贷 还款人按时、足额还款，减少银行的贷款损失。 款门槛。同时，为了规范贷款市场，还要对“假按揭”开发 ５．严防“假按揭”。开发商之所以要办理“假按揭”， 商提高还款要求，让开发商充分认识到虚假按揭所带来 很大程度上是要解决自有资金不足的问题。由于银行开 的后果。 发贷款较紧，个人住房贷款相对而言手续简单、利 （作者单位：河北大学管理学院） １７７ 业拆借、国库券以及商业票据的交易和回购。１９４７年关 贸总协定的签署使得世界贸易量激增，与此相关的银行 承兑汇票得到迅速发展。６０年代以后，由于“Ｑ条例”为 存款利率规定了上限机制。依据当时的情形，美国通货 膨胀率曾一度高达２０％，货币市场工具如国库券、商业 票据的收益率超过ｌＯ％，由于“Ｑ条例”关于商业银行的 存款利率不得超过５．２５％～５．５％的规定，使得公众对存 款越来越没有兴趣。银行面对存款外逃的压力，开始探 申请人范围。交易主体逐渐增多，由１９９６年的５５家，发展 Ｎ２ｏｏ７年达到７１７家，２００８年达到７８７家（如图所示），市 场交易主体的增多，为活跃银行间同业拆借市场创造了 条件。 寻新的货币市场交易工具，可转让定期存单应运而生。 １９７１年，美国的鲁斯－本特和亨利・布朗为了规避Ｑ条款 ５．２５％的存款利率限定，将储户小额存款集中起来，投 资于当时小储户无法进入的大额定期存单市场，然后将 较高的收益分给投资者，这被视为货币市场基金的起 点。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款 中抽出资金投向收益率更高的货币市场共同基金 （ＭＭＦ），ＭＭＦ的总资产象吹气球一样从１ ９７７年的不足４０ 亿美元，一下膨胀到１９８２年的２３００多亿美元，总资产在 咖咖咖枷湖伽姗瑚 ０ 规模上超过了股票和债券共同基金。 美国货币市场非常发达，自由化程度高，美联储在 国库券市场、回购协议市场等子市场上配套利用不同 的信用工具进行公开市场操作，实施其货币。货币 市场日新月异，信用工具不断创新，交易方式、交易规 则和规模范围等都不断发展。美国的商业票据市场是 世界上形成最早和最富有流动性的商业票据市场。十 九世纪中叶，当时，某些企业由于缺乏大量的流动资金 而公开发行这种具有融资性质的商业票据，用以代替 银行贷款。目前，商业票据市场呈现如下特征：一是发 行主体由过去的工商业界，逐步向银行业、投资业转 移，所融资金运用方向由贸易结算支付领域向企业融 资收购等领域纵深发展，金融机构发行票据数量大增； 二是管理巨额资金的货币市场基金成为票据市场最主 要的投资者；三是商业票据的发行由直接方式转向问 接方式；四是商业票据的发行由美国国内市场向离岸 金融市场转移。票据市场成为美国货币市场上最重要 的融资工具。 二、我国货币市场发展现状 我国货币市场发展较晚，２Ｏ世纪８０年代初期开始兴 起，经历了艰难而曲折的发展道路，直到１９９８年以后才 开始逐步走上正轨。 ２００７年７月，人民银行颁布了新的《同业拆借管理办 法》。这是自１９９６年建立全国银行间同业拆借市场以来 最重要的一次管理调整，也是新形势下对货币市场 管理思路的重大调整。首次将信托公司、金融资产管理 公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司、保险资 产管理公司等六类非银行金融机构纳人同业拆借市场 １７８ １９９６ ｌ９９７ ｌ９９８ ｌ９９９２０（）ｏ２ｏｏｌ ２（）ｏ２２００３２００４２ＯＯ５２ｏ（）６２０Ｏ７２００８ 我国同业拆借市场成员发展情况 资料来源：全国银行间同业拆借市场，中国货币网 由于非银行金融机构虽已获准进入拆借市场，交易 主体的增多，同业拆借的成交金额不断上升，市场规模 逐渐扩大，２００７年，银行间市场同业拆借成交ｌ０．６５万亿 元，同比增长３９８％。债券回购成交４４．７９万亿元，债券现 券成交ｌ５．６０万亿元，累计成交７１．０４万亿元。２００８年ｌ１月 底银行间同业拆借累计成交ｌ３．７万亿元。２００８年４月，中 国人民银行发布了《银行间债券市场非金融企业债务融 资工具管理办法》，突出了市场在金融资源配置中的基 础性作用，标志者银行间债券市场管理方式上的重大转 变，银行间债券市场正稳步健康发展。 票据市场发展很快，商业票据贴现和再贴现均有 很大的增长。票据融资作为中小企业的一种重要融资 方式，在其融资总量中占有较大比重。商业汇票的签发 主要集中在大企业，为大中型企业配套服务的中小企 业一般为最终的持票人和贴现申请人。票据融资活跃 有利于拓宽企业融资渠道，支持中小企业发展。２００６年 我国票据市场累计签发商业汇票５．４３万亿元，ｔｔ２ｏｏ５年 增长２２．０％；累计办理贴现８．４９万亿元，￣２００５年增长 ２５．８％。 回购市场在２０世纪９０年始出现，１９９１年上半 年，全国证券交易自动报价系统（ＳＴＡＱ）制定了证券代 保管制度，７月宣布试行回购业务。９月１４日，在ＳＴＡＱ和 上交所两家系统成员之间完成了第一笔回购交易。随 后，武汉、天津证券交易中心也相继开展了国债回购业 务。１９９３年下半年，上交所开设国债回购品种，回购市场 规模也开始急剧膨胀。经过近２０年的发展，已成为我国 最活跃、最重要的货币市场。 我国货币市场基金起步较晚，直到２００３年１０月才产 生了我国第一只货币市场基金一景顺长城货币基金，但 经过几年的发展，我国货币市场基金也取得了飞速发 展，并具有一定的规模。目前市场上存在着３２家基金管 理公司旗下的５９只货币市场基金，总规模超过１０００亿 份。 目前我国货币市场最活跃的是各类金融机构，但其 数量和种类有限，市场交易难以活跃。个人及家庭的投 资意识较差，仍以传统的储蓄为主。因此，要使我国货币 在取得成绩的同时，我们也应看到，我国货币市场 与发达国家相比，交易规模偏小，信用工具品种较为单 金融创新不足，风险防范制度不完善。因此，借鉴发 一市场健康迅速发展，一是指应当在制度安排的条件下， 允许更多的金融与非金融机构发行与使用各种不同类 型的货币工具，以便在丰富货币工具的同时，加强货币 市场的基础；二是允许更多的公众个人与机构进入货币 ，达国家经验，促进我国货币市场健康快速发展。 三、发达国家货币市场发展的借鉴与经验 （一）丰富货币市场的交易工具 美国货币市场信用工具主要有短期国库券、可转 让存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票、联邦基金 等。市场结构完善而且交易工具较为丰富。我国货币市 场自２０世纪８０年代已经取得了长足的发展，但货币市 场工具较为匮乏，因此，我国应借鉴美国经验，尽快丰 富货币市场工具：一是规范同业拆借市场；二是允许资 产质量较高、信誉良好的集团公司发行３个月、６ｑ－月的 商业票据；三是针对一些信誉好并有良好发展前景的 企业，增加商业承兑票据的发行量；四是结合我围利率 市场化的进程，允许商业银行对大公司发行大额可转 让存单。 （二）增加市场的参与主体 货币市场的活跃程度，很大程度上取决于市场参 与主体的数量。英、美等国为了推进货币市场的完善与 发展，国家降低了市场准入资格，放松了对机构进 入货币市场的，从而吸引了更多的参与者进入货 币市场。在美国，货币市场的参与主体既有金融和非金 融企业等机构投资者，也有个人及家庭，而购买货币市 场基金早巳成为家庭理财习惯，被普通老百姓视为银 行存款的良好替代物和现金管理的工具，享有“准储 蓄”的美誉。目前，货币市场基金占据美国共同基金市 场整体资产的２５％，一度超过了美国居民储蓄存款的 规模。美国货币市场基金的发展和壮大可以从其资产 规模和在共同基金中占的比例的变化反映出来（见 表） 美国货币市场基金资产规模变动表 ● 年份 １９８０ 】９８５ １９９Ｏ ｌ９９５ ２０００ ２００２ ２００３ ２００４ 基金资产规模 『７６４ ２４３８ ４９８３ ７ｊ３Ｏ １８４５３ ２２７２０ ２０５１ ７ ｌ８９ｌ４ （亿美元） 在共同基金中 ５６．的比例（ ） ７ ４９．２ ４６．８ ２６．８ ３７．２ ３５．５ ２７．７ ２５．６ 资料来源：Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄｆａｃｔ ｂｏｏｋ ２００５ 市场，通过对货币工具的投资与交易，满足各自不同的 需求。 （三）完善风险防范制度 发达的货币市场一般存在一套完善的监管法规， 完善的货币市场交易法规，为货币市场发展奠定了良 好的制度基础。一般而言。监管体系的完善程度与一国 货币市场的发育程度呈正相关。发达国家具有完善的 法规体系。而我国现行《票据法》是在２０世纪９０年代初 整顿金融秩序的背景之下制订的，带有很大的局限性。 因此，中国金融业应当加大监管力度，建立和完善各种 制度规范，使现有的粗放型监管模式向功能型监管模 式转变。 （四）建立货币市场金融创新机制 从总体上看，我国货币市场的进一步发展必须依靠 金融创新。借鉴发达国家经验，在宏观上对金融创新进 行规范，创造宽松的环境，正确引导金融机构的创新机 制，同时，或禁止引用、运用尚不具备条件的金融工 具或比较落后的金融工具。作为货币市场发展的基础， 应努力进行支付和结算系统的创新。要结合计算机技术 和网络技术的发展及普及，大力提高我国货币市场支付 和结算系统的电子化程度，从而为防范货币市场风险创 造技术条件。 （五）加快利率市场化改革 货币市场是一个具有高度流动性的市场，资金剩余 者和资金需求者都在这一瞬息万变及竞争激烈的市场 中相互作用，尽力寻求最有利的市场工具和交易条件， 而利率作为资金的使用成本，就是市场供求关系的“晴 雨表”。由此可见，货币市场有效运行的必要条件是实现 利率市场化。美国在１９８０年通过了《解除存款机构管制 与货币管理法案》，从而揭开了利率市场化的序幕，由于 美国金融市场发展较完善，所以美国金融市场的利率市 场化程度很高，这为美国货币市场的发展提供了有效的 市场环境。在英国，早在ｌ８世纪初期，英国就形成了以英 格兰银行贴现率为中心利率的集中控制利率体系。而目 前我国尚未完全实现利率市场化，冈此，应加快利率市 场化改革，为我国货币市场的发展提供有效的市场环 境。 （作者单位：内蒙古财经学院金融学院） ｌ７９
