成如何，重要的是指标体系要着重于反映上市公司 的资产运营能力、盈利能力、发展能力和经营现金流 的状况。 通常能够反映上市公司财务质量的静态指标 有：股东权益、每股净收益、每股净资产、每股未分配 利润、每股公积金、净资产收益率、主营业务收入、主 营业务利润、主营业务利润率、每股经营现金流量。 反映上市公司财务质量的动态指标有：总资产增长 率、股东权益增长率、主营业务收入增长率、主营业 务利润增长率、净利润增长率、每股收益增长率等。 二、功效系数Ｄ模型解释 如上所述，反映上市公司财务质量的动态和静 态的指标共计１７项，每项指标的经济内含、计算方 法、计量单位各不相同，要综合考核财务质量并进行 评价，必须将所有的指标数值无量纲化。功效系数 法就可以适应于这样的要求，通过功效系数模型予 以解决问题。 功效系数法是指根据多目标规划原理，把所有 考核的各项指标按照多档次标准，通过功效函数转 化为可以度量的评价分数，以此对被评价对象进行 综合得分的方法。功效系数法引入到财务质量综合 评价分析中，可以有效地弥补传统评价方法的不足。 功效系数法的基本模型为： 公司财务质量综合评价值Ｄ＝∑ｄ．ｗｉ／∑ｗｉ（１） 公式（１）中的ｄ 表示第ｉ个指标值的功效系数， 其公式： ｄ。＝｛（ｘ。～ｘｉ ）／（ｘｉ 一ｘｉ ）｝×４０＋６０ （２） 公式（２）中ｘｉ表示第ｉ个指标的实际值；ｘｉ（ｈ’表 示第ｉ个指标的满意值；ｘ． 表示第ｉ个指标的不满 意值。 满意值为该指标的标准值，也可以用行业上市 公司的最高值代替，对上市公司而言，在评价的静态 和动态指标中，主营业务收入、主营业务利润、股东 权益、每股净资产、每股未分配利润、每股公积金６ 个指标值可用行、ｌ 』二市公司最高值代替。不满意值 可以是同行业的最低水平或本企业的历史上最低水 平，当企业进行横向比较时采用前者，纵向比较时采 用后者，在评价指标中，每股净资产收益率、每股净 收益、主营业务利润率、净利润率四个指标与利润有 关，以盈亏临界点值０为不允许值较好；对每股经营 现金流量和其他６个增长率，由于０是质变分界点， 故也取０为不允许值。满意值与不满意值应具有相 对稳定性。 公式（１）中的ｗｉ表示第ｉ个指标按照其重要性 的赋权值，通常用１、２、３便足以区分各指标的重要 程度。 三、农业上市公司财务质量综合评价实证 １．样本情况 截至到２００６年末，深沪两市共有以农林牧渔为 主营业务（简称“农业类”，下同）的上市公司３６家， 其中ｓＴ中鲁Ｂ（０００９９２）为Ｂ股，由于Ａ、Ｂ股的市场 环境不同。执行的会计准则和会计制度不同，作为样 本，Ａ、Ｂ股不具有可比性，所以，在后面的数据分析 中将其剔除，不包括在内。３５家农业类上市公司的 基本情况如下表１。 表ｌ“农业类”上市公司情况列表 （单位：万股） 序号 代码 公司名称 上市时间 资本规槲 主营业务 ｌ ０【】ｏ卯２ 新中基 ００．０９．２６ ｌ７９０８ 植番茄制品加工及销售；农业科 、生产加工等 ２ ０ｃ 中水渔业 ９８．０２．１２ ３ｌ９４６ 远洋渔业捕捞、加工、销售等 ３ ０（）０６６３ 永安林业 ９６．１２．０６ ２０凹６ 造等 木竹材采运、加工、林化产品制 杂交水稻、蔬菜为主高科技农 ４ ０ｃ０９９８ 隆平高科 ００．１２．１１ １５７５０ 广及销售；作物种子、种苗培育、繁殖、抬 农业化肥研制生产 销售等 农作物种子、蔬菜种子的繁育 ５ ０ｃ嘴６０ 顺鑫农业 ９８．１１．０４ ３９７７４ 和销售；蔬菜、果品、花卉、苗木 的种植加工销售 ６ ００嘲 獐子岛 ０６．０９．２８ ｌ１３ｌ０ 海产品养殖和水产品加工等 粮、棉、油、麻、瓜、莱等各类科 ７ 嗍ｌ３ 丰乐种业 ９７．０４．２２ ２：１５００ 苗：杀虫、杀茵、除草荆等农化 产品等 ８ ０【 ）８６ 东方海洋 ０６．１１．２８ ８６３０ 海洋水产加工和海水养殖等 ９ 嗍３５ ＊ 罗牛 ９７．０６．１１ ８８０ｌ３ 公害蔬菜等 生产销售生猪、鸡、鲜鸡蛋、无 １０ ０００８２９ 天音控股 ９７．１２．０２ ５ｃ４００ 移动通讯等 水果、酒及农药的生产与销售： 农作物种子、种苗和畜禽良科 ｌ１ ０００９ｌ８ Ｓｓｒ亚华 ９９．０７．２０ ２７２００ 选育、繁殖、生产、推广和销售 等 １２ ００∞４ｌ 登海种业 ０５．０４．１８ ｌ７６∞ 子选育玉米杂交种、大白菜杂交种科 、生产经营等 ｌ３ 便蝴 ｓｓｒ华塑 ９３．０５．０７ ２５００ｌ 建材、地产、服装、物业出租 农业、林业、果业的种植．农产 １４ ６００５０６ 香梨股份 ０１．１２．２６ １４７７０．６ 品收购，加工销售．农林业科擞 开发服务 ｌ５ ６００凹５ 武昌鱼 ｏｏ淡水鱼类及水产品、家禽养殖． ．０８．１０ ５００８３．７ 蔬菜种植销售加工 １６ ６∞ｌ８０ 九发股份 ９８．０７．０３ ２５０９９．１ 食用茵种培育．产品加工 ｌ７ ６００３５９ 新农开发 ９９．０４．２９ ３２１ｏｏ 产生产销售加工粮食，农副土特 ．棉花 ・ １２７・ 维普资讯 http://www.cqvip.com
１８ ６ｃ００９３ ＊ｓｒ禾嘉 ９７．ｏ６．２６ ３２２４４．７ 果农作物品种培育，种植蔬菜，水 ．种植加工 １９ ６００３１３ ｓｓｒ中农 ０１．０１．１９ ２５２２ｏ 养殖 油料蔬菜花卉种植加工、水产 ２０ 景谷林业 ｏｏ０８．２５ １２９８Ｏ 育脂松香等林产化工品，森林培 ．，林木采伐加工 ２１ ６００２５１ 冠农股份 ０３果业种植ｈ￣．ｙ－，农业开发，机电 ．ｏ６．Ｏ９ １８０００ 设备 棉花种植，粮棉种子研发、繁育 ２２ ６ｏｏ５４０ 新赛股份 ０４．０１．０７ １８０００ 和销售，棉花及相关副产品销 售 ２３ ６【】０４６７ 好当家 ０４．４０．Ｏ５ ３９６００ 品加工销售 海水养殖，海产品肉类蔬菜食 ２４ ６００１８９ 吉林森工 ９８１０．０７ ３１Ｏ５０ 土特产品加工销售 森林采伐运输，木制品及林副 ．２５ ６（唧５ 新疆天业 ９７．ｏ６．１７ ４３８５９．２ 食品，棉花种植，农膜生产 ２６ ６口０３５４ 敦煌种业 ０４农作物种子繁殖、生产，农产品 ．Ｏ１．１５ １８５９６．６ 加工，农技开发 ２７ ６口嗍 北大荒 ０２粮食生产、ｈ￣．ｙ－销售、种子繁育 ．０３．２９ １６３４２９ 销售 ２８ ６００９６５ 福成五丰 ０Ｌ ４．０７．１３ ９４ｏ．３ 产 畜禽养殖、加工及冷餐，饲料生 ２９ ６００２５７ 洞庭水殖 ｏｏ．ｏ６．１２ ２ 水产品、水禽养殖，加工销售，生物工程开发 ３０ 印Ｏ４３８ 通威股份 ０４．０３．０２ 了７６ 生产销售饲料及饲料添加荆 ３１ ６０ｏ卯５ 新五丰 ０４．０６．０９ １００１５．４ 生猪养殖和生猪贸易 ３２ ６００１０８ 亚盛集团 ９７．０８．１８ １４４１１９ 生产 高科技农产品开发，农副产品 生物技术开发，饲养活动物，湾 ３３ ６ｃ Ｓ＊ｓｒ天香 ｏｏ．０１． ２２１１０ 淡水动物养殖，园艺植物培植， 农牧服务 ３４ ６ｃ０２４２ Ｓ＊ｓｒ华龙 ｏｏ．１２．０７ １７４０２．９ 远洋捕捞和海洋养殖 ３５ ６００ ８ ＊ｓｒ秦丰 ００．ｏ６．２２ １２８８２ 禽培育及销售农作物、林木、花卉、种子及种 ，农产品产销 ２．模型运用 在此，以新中基２００６年的财务数据为例，说明 以功效系数模型进行财务质量综合评价过程。新中 基２００６年的有关财务指标数据及其计算如表２。 表２新中基２００６年财务指标及其ｄｉ值计算表 指标 实际值ｘｉ 满意值ｘ；（ｈ） 不允许值ｘｉ（ｓ） 权数ｗ； ｄｉ 主营业务收 １７８２８１６９９０．入（元） ９６ １４３２４２３３２ｏ１．４９ １６５ ００９６．９８ ２ ６４ ５７ 主营业务利 ３３４０３１２３４润（元） 、０１ １２３１５３６１３５．９６ １２９３７５９１．５８ ２ ７０．５４ 股（元）东权益 １０９９７１ ９６８２．００ １５１５３９３５５８．６ｏ ９３９５６９９２ ６８ ２ ８８．３０ 每股（元） 收益 ０．４２ １．４８ ０．００ ３ ７１．３８ 每股净资产 （元） ６．１４ ９．４３ ０．３５ ２ ８５．５２ 每股未分配 利润（元） ０．９２． １．８１ —２ ３６ １ ９１．５２ 每股公积金 （元） ３．５３ ６．０７ ０．１２ １ ８２．８８ 净资产收益 率（％） ６．８５ ２４．１９ ０．００ ３ ７１．３２ ・１２８・ ～ 主营业务利 润率（％） １８．７４ ４６．３１ ０．００ ３ ７６．１８ 净利润率 （％） ４．２２ ２６．１９ ０．００ ２ ６６．４５ 每股经营现 金流量（元） ０．３６ １．７７ ０．００ ３ ６８．２２ 总资产增长 率（％） ２６．１３ ９４．６１ ０．００ １ ７１．０５ 股东权益增 长率（％） ７４．５７ ２４３．４７ ０．００ １ ７２．２５ 主营收入增 长率（％） ７３．４０ ７３．４０ ０．００ ３ １００．００ 主营利润增 长率（％） ４７．６２ １１０．Ｏ９ ０．００ ３ ７７．３０ 净利润增长 率（％） ５４．５６ １０８．７４ ０．００ １ ８０．０７ 每股收益增 长率（％） ７．５３ １０８．７４ ０．００ ３ ６２．７７ 表中的ｄ１：｛［ｘ１一Ｘ１ ’］／Ｉｘ１ 一ｘ１ ’］｝ｘ ４０＋ ６０＝ ｛（１７８２８１６９９０．９６—１６５３７００９６．９８ ）／ （１４３２４２３３２０１．４９—１６５３７００９６．９８）｝ｘ ４０＋６０＝ ６４．５７ ｄ２＝｛［ｘ２一ｘ２‘ ’］／［ｘ２ ¨一】【２ ’］｝ｘ ４０＋６０＝ ｛（３３４０３１２３４．０１—１２９３７５９１．５８）／（１２３１５３６１３５．９６— １２９３７５９１．５８）｝×４０＋６０＝７０．５４ 依理同样可以计算出其他指标的ｄｉ值（其他各 值如表２所示）。 新中基的得分Ｄ＝∑ｄｉｗｉ／∑Ｗ；＝（６４．５７ ｘ ２＋ ７０．５４ ｘ ２＋８８．３０ ｘ ２＋７１．３８ ｘ ２＋…＋６２．７７ ｘ ３）／ （２＋２＋２＋３＋２＋…＋３）＝７５．８３ 按照上述同样的步骤，可以计算出其他３４家农 业上市公司的Ｄ值，并按Ｄ值按由大到小的顺序排 列如表３。 表３ ３５家农业上市公司的Ｄ值情况表 公司名称 综合Ｄ值 排名 定性评判 天音控股 ８５．９３ １ 优秀 北大荒 ８４．０４ ２ 优秀 獐子岛 ８３．４９ ３ 优秀 新疆天业 ７７．５６ ４ 良好 通威股份 ７７．４４ ５ 良好 新中基 ７５．８３ ６ 良好 福成五丰 ７３．５７ ７ 良好 好当家 ７３．１３ ８ 良好 吉林森工 ７３．１２ ． ９ 良好 东方海洋 ７１．２６ １０ 良好 丰乐种业 ７０．９１ １１ 良好 新五丰 ７０．１０ １２ 良好 顺鑫农业 ６９．２９ １３ 一般 亚盛集团 ６７．４０ １４ 一般 维普资讯 http://www.cqvip.com
洞庭水殖 ６４．３ｌ ｌ５ 一般 新农开发 ４６．３Ｏ ｌ６ 一般 隆平高科 ６３．５９ ｌ７ 一般 敦煌种业 ６２．６７ ｌ８ 一般 新赛股份 ６２．６３ １９ 一般 罗牛山 ６１．４３ ２０ 一般 Ｓ＊ 亚华 ６０．６ｏ ２１ 一般 Ｓ＊ 华塑 ５９．７５ ２２ 较低 登海种业 ５９．１６ ２３ 较低 中水渔业 ５６．７６ ２４ 较低 禾嘉股份 ５３．２２ ２５ 较低 香梨股份 ５１．７９ ２６ 较低 华龙集团 ４３．Ｏ５ ２７ 较差 ｓＴ中农 ４３．Ｏ５ ２８ 较差 永安林业 ３５．３Ｏ ２９ 较差 景谷林业 ｌ１．６７ ３０ 较差 九发股份 ７．２４ ３ｌ 较差 冠农股份 ６．５３ ３２ 较差 天香集团 一８２．０３ ３３ 较差 秦丰农业 一ｌ０２．３７ ３４ 较差 武昌鱼 一ｌ７２．２３ ３５ 较差 ３．结论 通过功效系数模型的综合评价，避免了根据个 别指标进行评价所产生结果的偏差。如果以财务报 告中各单项财务指标进行比较评价，很难评价出公 司综合质量的“优”、“差”。如在上述３５家农业上市 公司中，主营业务收入前三名是天音控股、隆平高 科、丰乐种业；主营业务利润前三名是天音控股、东 方海洋、ｓＴ亚华；股东权益前三名是獐子岛、天音控 股、永安林业；每股净资产前三名是新中基、獐子岛、 中水渔业；每股未分配利润前三名是新中基、獐子 岛、中水渔业。仅凭各单项财务指标无法对一家上 市公司得出客观的评价结论，通过运用功效系数法 Ｄ模型，得出每一上市公司的财务综合得分，依据综 合得分可以全面、客观地评价上市公司的质地优、 劣，简便易行，可操作，一目了然。 四、上市公司财务质量综合评价的实用性 首先，以此Ｄ值为依据可以简明、综合地判断 上市公司质量。对上市公司ｌ的财务质量进行综合评 价，可以弥补以个别指标来给公司定性的缺陷，能够 从整体上把握证券市场上全体上市公司或某一行业 的上市公司的财务质量，从而以此为依据评断上市 公司质量。通过功效系数法的Ｄ模型所得Ｄ值，将 Ｄ值进行排序，可以一目了然地得出上市公司在全 体或行业中所处的位置。一般将Ｄ值在８Ｏ分以上 的可以定为质优公司，Ｄ值在６０—７９分之间的公司 被认为一般，Ｄ值在６ｏ一５Ｏ分之间的被认为较低， ５Ｏ分以下被认为质量较差的公司。理论上讲，在一 个健康的市场中，全体或某行业的上市公司的Ｄ值 分布应该符合正态分布，或者正态偏右的分布，即质 优公司较多，一般公司最多，质差公司较少。 其次，增强公司问的横向可比性。由于上市公 司的经营范围、行业背景、所有制等的不同，传统的 各项财务指标在上市公司的数量表现各不同，且分 散、零星，公司间的横向比较不具有可比性。而Ｄ 模型计算的公司Ｄ值，已经把不同性质的指标进行 无量纲化，就可以在相同的基础上作横向比较，为广 大的投资者尤其是广大的中小户投资人提供了决策 依据。当然，一年的财务数据的综合财务质量Ｄ值 的大小不能完全作为评价的绝对依据，还要看其Ｄ 值的变化趋势。 第三，增强反映上市公司发展变化趋势的综合 性。如果把较长一个时间段的各年份的Ｄ值按时 间序列，计算其增长的绝对值和相对值的指标，就可 以反映上市公司综合的发展变化趋势，了解其波动 的幅度及运行周期，这样比按各分指标的时间序列 反映公司发展变化趋势综合性大大加强。 第四，为核准制下的公司上市、退市标准制定提 供依据。功效系数模型的综合评价Ｄ值模型可以 推广到所有公司的财务质量评价，如果Ｄ值达到上 市的基本条件就可以核准其上市，上市后若Ｄ值失 去其作为代表性公司的基本质地则应退市。原则上 上市公司若连续三年的Ｄ值在７Ｏ分以上可以核准 上市，连续三年Ｄ值在６０分以下则应予以退市，Ｄ 值在６ｏ一７Ｏ分之问则为预警区问。 参考文献： ［１］２００７年上市公司速查手册［Ｍ］．北京：新华出版社， ２００ｒ７． ［２］游新彩．上市公司质量综合评价［Ｊ］．统计研究，２１３Ｏ６，（０９）． ［３］王秀丽．上市公司竞争力研究［Ｊ］．会计研究，２００５， （Ｏ８）． ［４］杜鹏．上市公司市场价值评价分析［Ｊ］．工业技术经 济，２００３．（ｏ４）． ｆ责任编辑：程美秀） ・ 】２９・
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容