行业深度研究报告●电子行业2015年12月28日虚拟现实VR/AR产业将迎来大发展——无处不虚拟，无处不真实核心观点:推荐VR/AR产业处于爆发前夜，未来3-5年将持续具备投资机会。分析师芯片、显示、微投影、传感技术进步，杀手级硬件或将出现。Facebook、google、微软、苹果、腾讯等(cid:5150)头大举切入VR/AR。游戏娱乐等需求显现，应用场景逐步成型。VR硬件终端需要内容和产业链支撑，小生态厂商具备发展机会。王莉电子行业分析师：（8610）83574039：wangli_zb@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130515070001短期内，能够布局小生态的硬件厂商具有更顺畅的投资逻辑，如暴风科技、乐视网、奥飞动漫、顺网科技。布局廉价版VR硬件的厂商有望最先对VR市场进行渗透并获取(cid:17849)好的销售量，短期内具备事件性投资机会，如联络互动（参股Avegant）、华讯方舟、华闻传媒（参股乐相科技）。特此感谢杨明(cid:17855)：（860755）23987334yangminghui_yj@chinastock.com.cn对本报告的编辑提供信息芯片、AMOLED、微投影等核心元器件具备成长空间。VR/AR核心上市公司芯片是保证VR运算能力和流畅度的核心，推荐全志科技。AMOLED屏幕通过降低延时改善眩晕，推荐深天马A。微投影是增强现实的最核心器件，推荐水晶光电、长江通信。激光雷达是VR/AR位置传感器的核心基础器件，摄像头是捕捉动作，实现深度传感的基础。游戏、动漫将成为VR内容制作的突破口。VR游戏将迎来大爆发，顺网科技和HTC的合作将成为重要模式。传统端游厂商有机会向VR游戏复制。新VR游戏开发团队将不断涌现，游戏领域资本合作、收并购将加剧。VR/AR天然地和动漫产业可以实现无缝对接。推荐动漫制作与发行厂商包括奥飞动漫、长城动漫。公司类别市值暴风科技硬件+内容+分发263亿元+社交硬件+内容+分发乐视网奥飞动漫动漫+游戏开发+硬件顺网科技游戏开发+线下分发全志科技芯片1091亿元645亿元313亿元180亿元深天马AAMOLED屏幕241亿元水晶光电微投影167亿元长城动漫传统动漫厂商68亿元歌尔声学Oculus代工岭南园林主题公园519亿元142亿元在技术、投入、拍摄模式等瓶颈限制下，VR影视发展还需资料来源：中国银河证券研究部整理要3-5年甚至更长时间。VR在直播、旅游、在线教育、医疗、房地产、航空航天和军工领域具备应用价值。而更远的未来，随着技术发展，虚拟现实视频会议、个人通信或许也将出现。生态圈厂商、线上线下体验模式具备更多机会。硬件+内容+应用商店分发+社交，Oculus成功打造大生态圈，微软、苹果也可能紧随其后，能够加入Oculus、微软、苹果阵营的厂商具备成长空间。歌尔声学给Oculus代工。主题公园和体验店等线下体验模式具备更顽强的生命力和更深刻的体验，同时具备重复变现的能力，预计未来将成为VR内容分发不可或缺的一环。国内参与方包括岭南园林等。垂直分发领域，类似爱奇艺的内容分发+全产业链服务+运营分成模式更容易打造生态圈。VR行业深度研究报告/电子行业目录一、“硬件+软件+内容+应用”构建VR/AR产业生态（一）什么是VR/AR？（二）VR/AR市场(cid:5150)大（三）VR/AR产业出现拐点，即将爆发二、硬件篇：科技(cid:5150)头通过头盔等硬件切入VR/AR（一）科技(cid:5150)头纷纷从硬件切入VR/AR（二）头盔，还是头盔——直通消费者、市场空间最大的VR设备（三）VR输入设备——最重要的参与工具（四）AR设备可以比VR更加炫酷三、元器件篇：从OculusRift、hololens看VR/AR需要的元器件配置？（一）VR/AR之芯片：出色的视频处理才能带来极致视觉体验（二）VR之显示：AMOLED破解VR晕眩难题（三）AR之显示：微投影将虚拟融入现实（四）VR/AR之传感器：人机交互的核心三、内容与应用篇：软硬件是皮肉，内容才是灵魂（一）应用场景众多，游戏产业率先破冰（二）动漫及主题公园产业与VR可以实现无缝对接（三）使消费者深入沉浸的VR影视值得期待（四）VR/AR直播渐行渐近（五）其他VR/AR应用崭露头角四、内容分发篇：短看硬件打包，长看生态构建及线上线下变现（一）硬件+内容制作+应用商店分发构建生态圈：代表厂商Oculus、微软等（二）硬件+O2O线上线下分发：代表厂商三星、HTC、暴风科技等（三）VR垂直分发：传统的视频分发厂商具备优势（四）主题公园：VR内容线下分发及重复变现的重要平台五、投资策略：（一）硬件无壁垒，小生态厂商具备发展机会（二）芯片、AMOLED、微投影等核心元器件具备成长空间（三）游戏、动漫将成为VR内容制作的突破口（四）生态圈厂商、线上线下体验模式具备更多机会插图目录表格目录VR行业深度研究报告/电子行业一、“硬件+软件+内容+应用”构建VR/AR产业生态（一）什么是VR/AR？VR是VirtualReality的简拼，即虚拟现实，20世纪60年代初首次被提出，指借助计算机系统及传感器技术生成一个三维环境，创造出一种崭新的人机交互状态，通过调动用户所有的感官（视觉、听觉、触觉、嗅觉等），带来更加真实的、身临其境的体验。典型产品如OculusRift、索尼PlayStationVR、三星的GEAR（与Oculus合作）、HTC的VIVE等。VR的主体和主要情景是虚拟的逼真的三维立体内容，人只是作为VR内容的一环，通过动作捕捉装置，参与到内容中去，深度体验与内容互动，比如体验空中飞行，通过类似翅膀的动作捕捉装置，将人的动作代入到空中飞行的内容中，感受迎面吹来的风、(cid:17849)低的温度及俯瞰大地的空间瞭望感；体验《重返恐龙岛》，可以通过感受恐龙奔跑带来的震颤、声响甚至气味，体验被恐龙追袭的恐惧感等。图1：VR技术体验空中飞行图2：VR技术体验恐龙岛资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理图3：VR市场即将完成市场启动期，进入高速发展期资料来源：易观智库，中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11VR行业深度研究报告/电子行业AR是AugmentedRealityTechnique，即增强现实，就是让你看到现实中不存在的物体和现实世界融合在一起的图像并与其交互，通过投射装置，将手机或电脑上的影像投影到其他介质上。典型产品如谷歌眼镜、微软的HoloLens等。而AR的主体是人本身，AR其实是把手机等平台中的三维内容投射到其他介质上，呈现出真实的人、场景与虚拟物体结合的效果，比如虚拟穿衣镜，通过镜面投影设备（镜子显示器）和计算机技术，结合激光、体重等测量参数让参与者(cid:17841)松试穿各种虚拟的衣服。我们认为未来VR/AR只是带来模拟(cid:2380)视觉体验提升的分支技术，未来技术融合的概率大，我们暂时统称VR。图4：AR技术实现虚拟试衣镜图5：AR技术实现鲨鱼从地面飞跃出来的情景资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理资料来源：互联网，中国银河证券研究部整理图6：AR市场正处于市场启动期资料来源：易观智库，中国银河证券研究部整理（二）VR/AR市场(cid:5150)大目前VR行业仍处于起步阶段，供应链及配套还不成熟，但是发展前景引人想象，预计未来市场潜力(cid:5150)大。按照Digi-Capital预测，VR/AR硬件和软件市场潜力将达到1500亿美元规模，预计未来5年复合增长率超过100%。而据游戏行业分析公司Superdata预测，到2017请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22VR行业深度研究报告/电子行业年底将会卖出7000万台VR头显，带来88亿美元的虚拟现实硬件盈利和61亿美元的虚拟现实软件盈利。根据TrendForce的最新预测，2016年虚拟现实的市场总价值将会接近67亿美元。但到2020年，如果苹果加入，其价值可能会高达700亿元美金。从各咨询研究机构预测数据来看，VR/AR未来5年将实现超高速增长，爆发近在咫尺。表1：VR/AR未来市场空间(cid:5150)大预测机构ABI-Research出货预估VR出货量：2015年150万台—>2020年4300万台AR出货量：2015年117万台—>2020年2100万台ManattDigitalMediaBIIntelligenceTrendForceVR出货量：2015年85万台—>2020年2650万台VR出货量：2016年1400万台SuperdataVR出货量：2017年7000万台MarketWatch-资料来源：中国银河证券研究部图7：2020年全球AR/VR市场规模及构成市场规模预估--VR市场规模：2020年300亿美元AR市场规模：2020年1200亿美元-市场规模：2016年67亿美元—>2020年700亿美元市场规模：2017年88亿美元硬件盈利+61亿美元软件盈利。2020年：158亿美元（2014-2020年GAGR=63%）资料来源：Digi-Capital，中国银河证券研究部整理（三）VR/AR产业出现拐点，即将爆发1、新一代的CPU、GPU、显示技术、传感技术进步支撑VR行业发展大部分VR体验者都会感觉到晕眩，它被认为是VR走向主流的最大障碍。在VR/AR世界里，与传统的视频图像处理技术不同，虚拟现实的视频图像处理是用于近似还原真实的世界，其对视频图像的渲染要求更为严格，因此对芯片运算能力和图像处理能力的要求更高，当所有的信息以视频(cid:2380)的方式呈现并放大数倍呈现于用户眼前时，数据运算能力与数据传输速度、屏幕刷新率便成为技术实现的重要瓶颈。比如说，你将眼睛每秒钟接收的信息数据(cid:2380)，可以想象这是多么大的数据量，这些海量数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。33
