ＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＹ金融经济 人民币加入ＳＤＲ与人民币国际化 日元国际化的经验与启示 樊夕 （中Ｎ／ｘ－民银行合肥中心支行，安徽摘要：人民币纳入ＳＤＲ篮子货币，是人民币国际化的标 合肥２３００９１） １９８５年，１３本签订了《广场协议》，日元开始了近十年的 升值。同年，开启１３元国际化进程，陆续出台了如开放境外 金融市场、取消外资流出、创设东京离岸金融市场及放 志性事件，也是新的起点。Ｅｌ元国际化的历程和经验表明， 要充分考虑纳入ＳＤＲ后的机遇和挑战，协同推进人民币国 际化的配套改革，降低金融风险发生的可能性。 关键词：ＳＤＲ；人民币国际化；日元国际化；经验与启示 宽外资流入限额一系列经济、金融开放，１３元国际化水 平大幅提高。日元在货币篮子中的份额提升到了１７％，仅次 于美元和马克，位居第三。 近年来，中国经济取得了有目共睹的成就，在国际上经 济贸易的影响力逐步提升，更多的学者将研究对准了人民币 加入ＳＤＲ与人民币国际化问题。人民币国际化是中国的发 ３．国际化停滞寻求突破的积极推动阶段。受到１９９２年 ３本国内破灭和１９９８年金融危机影响，日本经济 １陷入失落的十年，汇率大幅波动，严重影响了１３本出口型经 展战略之一，获得人民币的国际货币地位，为我国构建良好 济和金融业。面对欧元诞生和人民币的逐步崛起，１３元的国 的外部经济环境提供制度基础和经济金融安全保障。２０１５ 际地位进一步下降。为振兴东京国际金融中心、改善Ｅｔ元国 年１１月３０ １３，国际货币基金组织（ＩＭＦ））审核了中国加入 际化条件，推动１３本经济结构调整，１３本大力推动金融 自由化和１３元国际化，研究提出了推进１３元国际化的整套政 ＳＤＲ的各项指标后，宣布将人民币纳入特别提款权（ＳＤＲ）货 币篮子。人民币作为第一个被纳入ＳＤＲ篮子的新兴市场国 策方案，推动东亚区域货币合作。但１３元国际化水平出现停 家货币，在“篮”中权重为１０．９２％，所占份额超过日元和英 滞甚至下降趋势，作为国际储备货币，日元在各国外汇储备 镑。这标志着人民币国际影响力的提升，是对中国的经济、 货币中的占比由８％逐步下降３％左右，在国际货币基金组 金融市场化改革成果的肯定。人民币国际化的背景与１３元 织特别提款权货币中，１３元由高峰时期１８％下降到８．３３％。 国际化的背景有相似之处，回顾日元的国际化历程，有助于 二、人民币加入ＳＤＲ带来的国际化机遇 我们认识人民币入“篮”后的机遇与挑战，趋利避害。 一回顾１３元国际化的漫长历程，１３元加入ＳＤＲ，只是其国 际化的起步阶段的一个标志事件，其在ＳＤＲ中的比重也处 、日元的国际化历程 １元国际化的历史，可谓曲折漫长，３经历了寻求与国际 经济地位相匹配的起步阶段（１９７０—１９７９年），面临外部压 力被动实施阶段（１９８０—１９９７年）以及国际化停滞寻求突破 的积极推动阶段（１９９７年以后）。 １．寻求与国际经济地位相匹配的起步阶段。二战后，在 美国的扶持下，１３本经济迅速崛起。２０世纪７０年代初，１３本 成为世界第二经济大国，在世界贸易中出口增速快，国际影 于不断变化中。可见，加入ＳＤＲ与成为国际货币还有漫长 的路要走。因此，我们也应该清醒的认识人民币加入ＳＤＲ 与人民币国际化的区别，并全面动态分析人民币加入ＳＤＲ 后对人民币国际化的作用和影响。 １．进一步提升人民币的国际公信力。２００８年金融危机 以后，中国开始更加积极的推进人民币国际化进程，进行了 响力大幅提升，Ｅｌ元在国际贸易结算方面的地位得到了明显 加强。布雷顿森林体系解体后，１３元持续大幅升值，作为国 利率、汇率、离岸人民币市场建设等多项市场化改革。人民 币成功加入ＳＤＲ篮子，有了国际货币基金组织的审核认证， 人民币在国际上的公信力进一步提升。当前在“一带一路” 国家战略的支持下，越来越多的中国企业走出去，人民币的 流动和使用更加频繁，这有利于推动全球国际货币体系的改 际货币的市场需求持续增加。１９７４年，日元加入特别提款权 篮子”货币（当时１３元在中占比为７．５％），日元成为国际 储备资产货币。１３本也逐步放松外汇管制，开始关注日 一“革，发挥维持全球金融稳定的作用；也有利于增强中国金融 话语权，维护储备资产安全。 ２．有力地推动了人民币国际化进程。人民币是第一个 纳入ＳＤＲ篮子的新兴市场货币，成为美元、欧元、英镑、１３元 元的国际地位，提出了日元国际化问题。 ２．面临外部压力被动实施阶段。１９８０年开始，日本经 济发展持续向好，经济实力不断增强。日本ＧＮＰ占美国比 例不断上升，从１９８４年的３４．５％上升到１９８７年的５６％， ＳＤＲ货币篮子在精简之后，日元得以保留，所占份额增加到 后的第五种储备货币，使得货币篮子更加多元化和具有全球 货币的代表性。这是对人民币符合“可自由使用”的认可，有 助于提高人民币作为储备资产的吸引力和增加人民币计价 资产的信心，从而提高特别提款权的稳定性。人民币资产在 １３％，日元国际化的条件较好。美国为摆脱经济衰退和消除 日本的威胁，提出金融自由化、日元国际化的改革方案。 ２４ 圜日目 资产管理组合中也会得到国际投资经理更多的关注，这都会 有力地推进人民币的国际化进程。 ３．进一步营造良好的人民币国际化的国内环境。２００９ 年开始以人民币跨境贸易计价结算后，人民币国际化进程加 速，由中国人民大学国际货币研究所编制的人民币国际化指 ３．形成对国内经济金融改革的倒逼。虽然ＩＭＦ在衡量 储备货币的标准下做出了人民币“可自由兑换”的判断，将人 民币纳入ＳＤＲ篮子，但不得不承认，人民币实质上的“可自 由兑换”还存在较大距离，目前我国的资本账户尚未完全开 放、利率市场化改革、人民币离岸市场建设都处于起步阶段， 数（ＲＩＩ）看，２０１４年的ＲＩＩ指数为２．４７，较之５年前增长了１２０ 未来为了与国际规则接轨，更好的发挥人民币国际货币作 倍。为了人民币国际化，中国做了大量工作：２０１５年，中 用，对国内经济金融制度的改革形成倒逼。未来将在经济金 加快金融及相关配套改革，加快推进利率市场化、汇 国进行利率市场化、汇率市场化、债券市场等经济金融改革， 融领域，建立了以国债利率为基准的收益率曲线，基本实现了人民币 率市场化、资本项目开放以及离岸人民币市场建设，逐步实 汇率市场化，实行沪港通机制，允许外国央行等金融机构进入 我国银行间债券市场等。人民币成功加入ＳＤＲ是对中国多项 经济金融改革成果的肯定，是人民币国际化的良好开端，有利 于进一步为人民币国际化营造良好的国内环境。 现国内资本项目可兑换，形成人民币汇率市场机制，同时辅 以国企改革、、市场法制建设等改革，更好地适应开放的金融 市场，进一步提升人民币国际影响力和人民币国际化的 步伐。 ４．国内经济转型对人民币国际化的影响。根据日元国 ４．有利于推动国际货币体系改革。ＳＤＲ当初设计的初 衷是为了补充流动性和维护固定汇率，当布雷顿森林体系瓦 解之后，ＳＤＲ由一篮子货币组成，减少美元的依赖，由于所占 全球ＧＤＰ比例较低，和美元独大，加上ＳＤＲ本身只是记账单 位，并非可以用于国际支付和清算的货币性“硬通货”，因此 在１９９７年、２００８年等多次金融危机中发挥的作用有限，急需 改革。人民币加入ＳＤＲ是人民币国际化的重要一步，增加 了中国的金融话语权，有助于ＩＭＦ改变美元独大的国际货币 体系结构，推动国际货币体系改革。 三、人民币纳入ＳＤＲ后人民币国际化的挑战 人民币加入ＳＤＲ，也意味着中国需要更多地遵守国际规 人民币汇率和金融市场的稳定提出更大的挑战。 １．人民币汇率波动幅度将增加。结合日元国际化的经 际化的经验启示，人民币国际化要保持汇率的稳定，成为值 得国际社会尤其是亚洲周边国家信赖的安全稳定的硬通货， 其关键在于国内宏观经济的持续发展。当前，我国以“三去 一降一补”为核心的供给侧改革，积极推进经济结构转型，同 时加快城镇化进程，试图解决城乡二元经济、区域非均衡发 展等问题。经济学理论告诉我们，刺激对长期经济发展 是无效的，唯有通过改革，释放束缚经济发展的生产要素，才 可以提高生产率和潜在经济增长率。因此，我国经济的持续 向好发展关键在于结构化的改革，货币与财政的刺 激只能在纠正短期资源错配。而深层次的经济结构改革，难 时滞长，短期很难看到改革红利，甚至改革会受到既得利益 者的阻挠。二是改革成本与代价巨大。结构性的改革，去过 题的可能。目前国内的经济“新常态”，与人民币国际化的高 歌猛进态势不一致，会加大金融开放与国内经济发展的 协调难度。 四、“后ＳＤＲ时代”推进人民币国际化的行动策略 则，货币市场和金融市场将更加开放并市场化，也会对维持 度空前。首先，它的时间成本非常之高。一是结构性改革的 验，外汇储备的变动受到资本流动的影响越大，外汇的资产 剩落后产能，会影响到群众就业等切身利益，有引发社会问 属性越强。加入ＳＤＲ后，人民币被纳入储备货币之列，我国 的外汇储备未来将受到资本流动的影响越来越大。加入 ＳＤＲ之前，我国进行了多次汇率改革，每次汇率改革都在向 市场化迈进，也造成了汇率波动增大。“８１１汇改”后，将汇 率中间价决定权交给市场，未来由于资本项下将进一步放 跨境流动等因素影响，外汇波动将进一步加剧。同时，在开 从日元国际化和一些发展中国家资本账户开放的历史 一开，央行的货币受到非居民货币需求、离岸人民币市场 经验看，由于金融市场不发达、利率汇率内在形成机制脆弱， 旦资本账户开放，几乎都爆发了货币危机与金融危机，相 放经济前提下，“蒙代尔不可能三角悖论”指出，在保持资本 应的货币国际化进程都受到阻碍。我国现实中存在着企业 自由流动、货币与汇率稳定不可能同时实现，根据 负债率过高、资本市场不健全、房地产泡沫等易引发货币金 要加强金融宏观审慎管理，把握好资本 当前我国的经济金融现在，汇率市场化的可能性更大，未来 融危机的一些因素，人民币汇率的波动幅度会扩大。 同因素影响，利率差价是决定汇率强弱的短期因素，资本流 动受到利差的吸引而影响短期汇率的变化。伴随着过去２ 年我国逐步放松资本账户管制，为资本双向流动提供了宽松 环境。国内由于我国经济增速放缓和经济结构性调整，国外 受到美联储近十年来首次加息的影响，国内流动性波动加 大，短期资本外流风险加大。中长期来看，汇率受到国际收 支、宏观经济状况的影响，我国目前国际收支和宏观经济发 展状况良好，而且加入ＳＤＲ会增加国际社会对人民币的需 账户可兑换步伐，做好宏微观的风险管理，避免汇率波动过 环境。 一２．短期资本外流风险加大。汇率贬值受到短期、长期不 大，为国内经济结构转型和人民币国际化提供宽松稳定的 是建立健全金融宏观审慎管理框架，加强“一行三会” 的监管协调，并加强与财政部、多部门的沟通，通 过科学的指标监管，增强金融机构抵御流动性风险的能力， 防范发生系统性金融风险。 二是继续推进金融机制改革，综合国内外的经验， 丰富完善适合中国国情的市场调节手段。建立汇率目标区 与必要的干预机制，引导人民币从向自由浮动过渡；运用大 数据技术，全面监测分析资本流动，有效区分跨境资本流动 求，未来中国资本长期外流的基础不存在。 ｒｉｉｔｌ＃，Ｉｌｌ＇￣１ｉ，ｌ，．ｎｉ＇＇＆ｒ－．Ｌ，ＵＩＮＵＭＹ 金艘经所 视角下排污权交易现状分析 赵佩芝 （西北大学经济与管理学院，陕西 西安７１０１２７） 摘要：近年来，“雾霾”一词已经越来越频繁地出现在各 面完善了污染物排放许可制度，对实施排污许可证管理提供 了法律依据。一个良好市场的运行离不开的监管，一个 新市场的成长也总是面临着诸多问题。文章将根据这些年 来排污权交易市场的经验，研究发展过程中出现的问题，并 类新闻报道中。随着民众的环保意识增强，采取“汽车 限号”等多种措施来控制环境污染，但是却屡试不爽。要想 根本上解决环境污染，必须从污染的源头进行治理，即控制 好污染物的排放问题。近日，印发《控制污染物排放 从的角度出发，对如何通过行为解决这些问题作出 一许可制实施方案》，提出要规范管理排污权交易，通过有序发 的视角出发，根据这些年来排污权交易市场的经验，深 入分析发展过程中出现的问题，对如何通过行为解决这 些问题作出一些积极探索。 关键词：排污权交易；参与；总量控制；惜售 一些分析。根据排污权交易的主体不同，本文将整个交易分 二、排污权交易的一级市场及其存在问题 一放排污许可证，严格落实企事业单位环境保护责任。本文从 为两部分，即排污权交易的一级市场和二级市场。 级市场下的排污权交易，主要是指针对排污权的 初始分配的过程，它描述的是一种和地方、地 方和企业之间的互动。在这种互动过程中，所参与 的活动分为三种：排污权总量指标的测定以及排污权在各地 、引言 区、企业之间的初始分配。 （一）排污权总量指标的测定 作为一种保护环境的措施，排污权交易最大的优点是可 以通过逐年减少市场上可用的排污权的总量（Ｃａｐ）而逐渐减 伴随着世界经济和技术的不断发展，环境问题Ｅｔ趋严 肃。如何有效的解决经济快速发展所带来的环境的负外部 性问题，已成为国内外关注的热点。经过几十年的探索，排 污权交易（Ｃａｐ ａｎｄ Ｔｒａｄｅ）是公认的能有效解决环境负外部 性问题的成果之一。排污权交易是指通过相关技术和 指标为某地区当年的各污染物排放总量制定一个上限，地区 少污染物排放，用一种刚性的手段促使企业节能减排。然而 在现实执行中遇到了不少阻碍。首先，污染物的合理排放量 很难确定。如果总量定得过高，失去了约束污染的作用，就 则会当地经 内的企业在不超出排污上限的基础上将各自剩余的排污权 无法达到保护环境的目的；如果定得过低，在二级市场内交易，从而达到减少、保护环境的目的。 排污权交易最初在美国得以生根，后来逐渐在欧盟和国 际其他地区落地开花。我国从九十年代也开始引进该成果， 于２００１年实现首个排污权交易的实例，并在２００７年在浙江 济的发展。其次，有效实施排污权总量控制的前提是精确测 量环境容量和高质量的排放数据。只有当环境总容量确定 下来后，才能确定市场上可以流通的排污权的数量。如果不 能准确计量和测定企业实际排放量，总量控制就没有发挥它 的约束能力。 １．合理排放量的确定 对于污染物的合理排放量，各试点普遍采用的方法是根 省嘉兴市建立了我国第一个企业排污权有偿使用的试点。 自此，排污权交易机制成为我国市场经济的一部分。从２００７ 年至今，有关部门组织北京、上海、陕西等１１个省、市 或地区建立了排污权交易平台的试点。２０１６年１１月１０日， 据国家的相关减排、历史排污量计算得出。比如浙江省 印发《控制污染物排放许可制实施方案》，对排 是根据“十二五”主要污染物减排规划，以现有工业排污单 污权交易的发展做出了极大的推动作用。《方案》在法律方 位２０１５年主要污染物排放总量控制目标为依据，扣除 ≯ ｐ 的投资和投机套利，并采取应对措施；未来可借鉴国外经验， 采取征收托宾税、缴纳无息存款准备金、提高外汇交易成本， 打击热钱。 参考文献： ［１］涂永红，涂凌秋．加入ＳＤＲ对人民币国际化意味着什么 ［Ｊ］．理论视野，２０１６，２． ［２］张继军，孙伯银，刘晓兵．日元的国际化历程与启示 ［Ｊ］．农村金融研究，２００９，１０． ［３］张鼎立．人民币纳入ＳＤＲ对人民币国际化的作用与影 三是积极参与国际货币体系活动，提高国际金融话语 权。借助国际货币基金组织、亚洲基础设施投资银行等国际 平台，在宏观协调方面，与美、欧等主要国际货币国家展 开磋商合作，避免恶性竞争，导致国际流动性泛滥和严重的 通货膨胀，为中国经济健康稳定发展和人民币国际化营造良 好国际环境。 响［Ｊ］．当代经济研究，２０１６，５． ［４］肖立晟．人民币加入ＳＤＲ货币篮子的影响及我国的未 来行动策略［Ｊ］．经济纵横，２０１６，２．
