我国证券公司盈利模式的现状与对策基于业务结构方面的分析一、我国证券公司业务结构的现状及存在问曩（一）我国证券公司主营业务的发展现状我国证券公司目前的主营业务为证券经纪业务、投行业务、证券自营和资产管理业务．这四大部分的收入几乎占到了总营业收入的绝大部分。而且这些业务大部分可以概括为流程性、常规性业务。经纪业务主要依靠交易所的席位为投资者提供交易平台。经纪业务占我国证券公司总收入的比重一般为５０％以上．是我国证券公司赖以生存的核心业务。当前．我国证券公司开展证券经纪业务的主要形式是营业部制，且存在着客户服务不够深化。客户关系管理落后等情况。而证券经纪人制度由于在经纪人管理机制、培训体系、绩效考核制度等方面尚处在初步探索阶段．没有完全建立起来。但是．经过了几年的发展。特别是经历佣金自由化后的价格战．各个证券公司也对自身的管理模式进行管理创新与流程再造。投行业务主要包括ＩＰＯ、企业融资与并购、资产重组、证券发行与承销、财务顾问、资产证券化业务等，此项业务不仅能给证券公司带来高额收益．而且还可以促进经纪等其他业务的发展。当前我国证券公司的投行业务范围比较狭窄．主要从事ＩＰＯ及证券的发行与承销。由于从２００４年２月１日起．中国的证券发行上市开始试行保荐制度．从而打破了原有的通道制．保荐制的核心在于要求证券公司享有更多的权利同时承担更多的责任．这种方式改变证券公司投行业务的运作模式．加大证券公司的发行和承销风险。对投行业务的综合能力、投行业务模式都提出了新的挑战．资产管理和自营业务主要靠集中投资的方法借助于二级市场的上涨获利．在这种盈利方式下．盈利水平与证券市场的涨跌呈现了高度相关性。没有很好的对冲风险。比如，２００１年到２００６年由于市场低迷，我国证券公司便出现了大面积的亏损．而在２００７年．随着股市行情的大涨．平均各证券公司的净资产收益率达到了５０％左右。在资产管理业务上．我国证券公司缺乏金融衍生产品的创新．结构简单．当然这也与以我国国情制定的相关证券交易法规．金融工程建设的相对落后。以及缺少具备长期投资理财观念的投资者有关。（二）我国证券公司业务结构存在的主要问题１．业务结构简单．收入来源趋同。与国际上成熟的证券公司相比。我国的证券公司在业务结构上主要表现为业务范围狭窄．证券公司的主要业务仍然主要集中在一级市场的承销业务、二级市场的经纪业务和白营业务中。这些业务品种单一．创新能力不足．对创新业务如资产证券化等金融衍生产品涉足很少．少数上市证券公司在创新业务上有所发展，但这些业务仍未能达到高度成熟．２．经纪业务的营业部弊端凸显。证券经纪业务是我国证券公司营业收入的主要来源．我国证券公司借鉴传统的营业部扩张模式．曾纷纷的设立营业场所．并配备电子交易设备等．使得证券公司经纪业务的固定成本和运营成本相当的大．营业部的各项成本支出成为影响证券公司盈利能力的～个重要因素。因此作为支撑我国证券公司经纪业务的营万方数据口青松王存福业部。在新的环境和历史条件下．其弊端愈发凸显。与网上证券交易相比营业大厅加柜台服务为主要特色的证券交易营业部开始面临交易成本过高。经营效率低下。经营利润摊薄，服务简单。亏损增加等问题。３．投行业务范围狭窄。投行业务是证券公司收入结构较为稳定的一项。但占我国证券公司的营业收入比重不高。且行业平均值偏低，其中重要的一个原因就是业务简单且范围狭窄。我国证券业的投行业务主要从事证券的发行与承销及上市保荐．而证券发行承销业务的边际利润已经逐步降低。新的投行业务如并购重组、财务顾问等在我国的证券公司都未得到很好的发展。二、对我国证券公司盈利模式的改进建议（一）积极发展创新业务．使各项业务均衡发展１．创新资产管理业务。２００４年２月施行的《证券公司客户资产管理业务试行办法）．对推进证券公司的业务创新有着积极意义。资产管理业务要加强人力资源配置．打造和突出品牌效应。在资金的运作方式上。可选择基金、私人账户和集合型经营或其他方式：在资金的运用方向上．可选择股权类、债权类、汇市产品和衍生工具投资。资产管理业务是美国券商的主要利润来源之一。也是其持续发展能力的重要保证．我国证券公司应借助资产管理制度变革的有利契机．依托研究机构的研究成果．发挥专业优势．改变过去依靠赚取二级市场差价收益的资产管理理念和运作模式。进而借鉴基金管理公司的运作方式．针对不同层次的需求推出相应的产品，加强风险管理．提升管理水平：突出品牌优势。做大业务规模．以优质的专业服务获取稳定的管理收益．从而避免市场波动带来的经营风险．２．注意风险防范。稳步发展自营业务。自营业务与其他业务相比，受二级市场的影响最大．面Ｉ临的风险也最大。长期以来我国证券公司注重短期效益．在自营业务上的投入较大．当市场行情好时也确实给证券公司带来颇为丰厚的收益。但是２００７年由美国次贷危机引起的全球金融危机直接导致美国五大投行的覆灭与转型．对于证券公司来说．应该着力完善其金融服务机构的基本职能．而不应该过分投机。因此．在自营业务上。我国的证券公司应该保持适当的规模．合理配置股票、债券资产。树立正确的投资理念。以价值型投资为主导．保证证券公司的持续稳定发展。另外．还要加强对市场波动相关度低的产品创新。以达到对冲风险．有效防范证券投资波动风险对公司的影响。３．金融衍生品业务。金融衍生产品的定价过程和交易策略的制定相当复杂，而券商则具有研究实力强、股市经验丰富等优势．为券商营销部门提供“投资顾问”等增值服务开辟广阔的空间。因此．金融衍生品的发展将带来证券公司盈利模式将发生重大的变化．而如何捕捉市场的有效需求．设计个性化的理财产品。实现金融工程的流程化．整合研究部门、营销部门和资产管理部门的业务链是当前证券公司面临的迫切问题，要做到既不能因为“次贷危机”就对金融衍生品“谈虎色变”．也不能不吸取美国金融危机的教训，充分研究其潜在风险．这也是证券公（转第３５页）府的认识程度和支持力度的遇异等等．本文试图从投资者保护的角度。给出对这种差异的解释．改革开放３０多年来．中国各地区经济发展水平发生了质的飞跃。随着经济的增长、市场化程度的不断加深．一方面促进了各地区资本市场规模的不断扩大．但由于地理位置、市场竞争、制度和设计等因素的影响，这种规模的扩大在地区间又是不平衡的。另一方面．经济的变革促进了杜会制度的深刻变化．各地区法律意识和诚信意识有了很大程度的提高，但是在发展过程中所表现的对财产权的认可、合同的履行程度以及法律执行效率等方面还存在较大差异．这些差异的存在。造成了各地区的投资者法律保护存在事实上的不一致。Ｃｕｌｌ和Ｘｕ（２００５）发现对财产权的保护在中国各地区间差异是很大的．他们将其归结为法律体系中的合同的执行效率的不同。Ｈａｓａｎ等（２００９）则认为中国与财产权有关的法律是根据国家法律由地方上制定实施的．因此法律的执行因地区而异。而Ｌｉ、Ｐａｎ和Ｘｉａ（２００９）贝１］将地区投资者保护程度的差异归结于中国市场的多样性和地理区域因素。在用地区法律环境和专业律师指数来衡量各地投资者保护程度的实证检验中．我们发现这些变量都表现出明显的地区间差异．尤其是专业律师指教的差异更加明显。实际上，一个法律环境更好和专业律师指数更高的地区．其对财产所有权的认可度高．对合同的执行和法律诉讼案件的执行力度也要高．投资者有理由相信其投资利益可以得到更大程度的保护．因此增加了对该地区证券的需求。造成了该地区资本市场规模的扩大。因此．我国各地区在面临统一的投资者保律约束的情况下。由于各地在财产权认可程度、合同执行力方面、地方的干预和引导程度、社会中介的发达程度等等方面存在显著差异．从而造成了投资者资金供给流向发生变化．从而促成了各地资本市场规模的差异。（接第３８页）司盈利模式转变的重要步骤。（二）树立品牌意识。发展名牌业务我国证券交易市场属于三类市场分级中的弱型市场．法律法规和监管机制有待完善．市场信息还存在不对称现象．导致股市盈利状况极不稳定。在这种市场环境下．谁能为客户提供更稳定的增值服务和更优质的理财咨询．谁就能赢得市场。各个证券公司应该从自身的投入能力、经营环境和现有资源出发。在综合分析证券业的发展状况和趋势的基础上。根据市场的需求，重点提升服务质量．发展特色业务．在特定领域树立自己的品牌优势。营销大师科特勒曾说．一个成功品牌的核心是一项伟大的产品和服务．并有创新的设计和出色的营销支持。因此，各个证券公司应该善于提供专业化和差异化的服务．使得某项业务品牌化。从而提升自身的盈利水平。同时。我国证券公司还可以通过并购重组和上市等方式扩大单个证券公司的规模．应用规模效应。可以降低营运成本。再者．在遵守相关法律和规范操作的条件下。可以通过海外上市融资来提高证券公司的综合实力，增强国际竞争力，扩大市场份额。（三）逐步改革营业部，创新经纪业务经纪业务作为我国证券公司收人的主要来源．改革和创新经纪业务对于提高证券公司的盈利能力尤为重要。在新的环境和历史条件下。主要有：１．充分发挥网络优势．提升经纪业务服务水平。随着网络技术的发展和网络基础设施的改善。现有的经纪业务应立足于低成本扩张．依托现有实体网点、全面推行以场外交易手段为主要交易方式的虚拟营业部制．在构筑全新价值链的基础上降低传统业务的经营成本。对现有条件和实际情况的考虑．的虚拟营业部仍有部分业务难以开展．可以实行以一家中心城市的实体营业部为核心、建立若干虚拟营业部。捆绑银行资源和专业网络运营商以及１１ｒ终端厂商的模式．使经纪业务从单一盈利模式向构建价值链转变。四、改善投资者保护、加强我国区域资本市场发展的建议。仓廪实而知礼节”。应该说促进我国区域资本市场发展的根本之策是加速经济发展．提高地区市场化水平。因为现代市场经济本质上是法制经济．地区经济水平的提高．必定带来诚信意识、遵守规则、尊重合同的提高．投资者保护也才有更加坚实的经济基础。在经济发展的过程中．我们也可以从以下几个方面来逐步提高各地投资者保护水平．从而促进当地资本市场的发展。首先．提高司法效率、加强司法执行力度。要科学制定司法流程、合理安排司法程序．减少执行时间和执行费用。同时，尽量增加司法部门的性．减少地方司法部门受制于某些外部权力机构的可能性．软化其所受经济约束．从而减缓乃至消除执法难的问题。其次。加强地区诚信文化建设。通过各种手段的宣传教育．在社会网络中逐步形成一种诚信规范．并以此为个人和机构的行动准则，促进社会对契约和承诺的自觉遵守．并不断传承下去，从而形成良好的社会诚信环境。再次．健全公司治理机制、规范上市公司行为。按照相关法律法规的要求．不断完善公司治理结构。可以通过引进多元投资者。改善股权结构：可以通过分散大股东股权。形成股东之间的制约关系，从而大股东对中小股东的侵权行为：也可以通过提高社会法人投资者持股比例．使其在公司经营决策中地位的提升．促其更加关心企业的长远利益。最后．加快市场中介组织发育。不断加强包括律师事务所、会计师事务所、审计师事务所、评级公司和担保机构等在内的社会中介组织的发展．通过规范的市场中介组织的行为，特别是严格的会计和审计制度．可以增强交易各方之问的信息透明度、降低交易成本，提高监督质量和约束机制。提高投资者的信心。【作者：倪泽强：暨南大学；邓鹏鑫：广东商学院ｌ２．创新经纪业务的定价策略。２００２年开始实行的浮动佣金制．直接导致各个证券公司为争夺客户而进行的佣金战。在此条件下。合理使用定价策略必然成为避免价格战．增强经纪业务竞争力的重要手段。各个证券公司可以根据自身的特点．对佣金的收取采取不同的方式。合理地使用定价策略一方面避免了行业间佣金全面下调造成的恶性竞争．另一方面还提升了自身经纪业务的竞争力。证券公司在经纪业务价格竞争时．不要只着眼于如何降低佣金．而应该考虑创新其他增值服务。根据国外证券业发展的经验．并且随着中国交易市场环境的逐步完善。交易环境的硬件比拼必将被信息资讯等服务所代替。因此．向客户提供全面有效的差异化增值服务。并收取相应的费用。是经纪业务扩展的方向。此外．近年来网上交易的规模逐渐扩大。各个证券公司还应该把扩大网上经纪业务的份额作为自己的发展目标之一．进一步扩展经纪业务的盈利渠道。（四）扩大资产规模。提高研究能力资产规模是证券公司实现业务多元化的重要条件．相比较国外一些大型的证券公司．我国普遍存在着资产规模小的问题。我国对各项业务的经营条件在法律上都有严格的规定。因此。在遵守相关法律并规范操作的条件下．应该继续推进证券公司上市．或者证券公司间的并购与整合。实现真正的“强强联合”。证券公司的研究能力彰显其综合实力．随着国内市场大环境的改善以及证券公司各项业务的深化和竞争的加剧．研究实力将是证券公司赢得超额利润的重要筹码。四、未来发展趋势前瞻我国现在面临全球化背景下的转轨中的新兴市场经济．在全球。后金融危机时代”．更要注重海外并购重组业务的拓展。近期国内企业对国外知名企业的重磅收购已昭显这一趋势。可见。并购重组业务必将成为未来新的利润增长点。对我国大多数证券公司而言．业务的空间还可以进一步的拓展，可以通过金融创新．通过为企业重组、并购交易和整体策划等提供专业性服务而获取丰厚的收入。『作者：青松：中国建设银行股份有限公司成都第四支行；王存福：西南财经大学１万方数据我国证券公司盈利模式的现状与对策——基于业务结构方面的分析
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：被引用次数：
青松， 王存福
青松(中国建设银行股份有限公司成都第四支行)， 王存福(西南财经大学)浙江金融
ZHEJIANG FINANCE2010，\"\"(2)0次
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6月24日
