资本结构的管理

一、资本结构及其决策的意义 （一）资本结构

含义：是指企业各种资本的构成及其比例关系。 （二）资本结构决策的意义

1.合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本 2.合理安排资本结构可以获得财务杠杆收益 3.合理安排资本结构可以增加公司的价值

二、经营杠杆系数

经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。

1.经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险，其影响因素包括： （1）产品需求 （2）产品售价 （3）产品成本

（4）调整价格的能力 （5）固定成本的比重

2.经营杠杆系数的衡量方法 （1）经营杠杆效应

在固定经营成本的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润更大幅度变动的现象。

（2）定义表达式

式中，DOL为经营杠杆系数，△EBIT为息税前利润变动额，EBIT为变动前息税前利润，△S为营业收入（销售量）的变动量，S为变动前营业收入（销售量）。 （3）计算公式：

式中，DOLQ为销售量等于Q时的经营杠杆系数；P为单位销售价格；V为单位变动成本；F为总固定成本。

式中，DOLs为营业收入等于S时的经营杠杆系数；S为营业收入；VC为变动成本总额。 （4）经营杠杆的大小由固定经营成本和息税前利润共同决定

①固定经营成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆作用越强；如果不存在固定经营成本，则不存在经营杠杆效应，经营杠杆系数＝1，息税前利润与营业收入（销量）等比例变

动。

②营业收入（销量）越高，息税前利润越高，则经营杠杆系数越低，经营杠杆效应越弱。 3.经营风险与经营杠杆

（1）经营杠杆“放大”经营风险（息税前利润的变动性），经营杠杆作用越强，经营风险越大。

（2）经营杠杆作用不存在（DOL＝1），经营风险仍会存在，但不会被放大。 三、财务杠杆系数的衡量

财务杠杆是指由于有息债务的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。

1.财务风险：包含企业可能丧失偿债能力的风险和股东收益的波动性。主要表现为： （1）丧失现金偿付能力的可能性

（2）因承担固定性融资成本（债务利息或优先股股息）而导致每股收益的变动性大于息税前利润的变动性（财务杠杆效应） 2.财务杠杆系数的衡量方法 （1）财务杠杆效应

由于固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的存在，息税前利润的变动引起每股收益更大程度变动的现象。 （2）计算方法： ①定义公式：

②计算公式：

在不存在优先股的情况下：

利用财务杠杆系数计算公式，分别计算出教材例5－10中A、B、C三家公司的息税前利润均是200 000元时的财务杠杆系数：

（3）财务杠杆的大小由固定性融资成本和息税前利润共同决定

①固定性融资成本越高，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用越强；如果不存在固定性融资成本，则不存在财务杠杆作用，财务杠杆系数＝1，每股收益与息税前利润等比例变动。 ②息税前利润越高，则财务杠杆系数越低，财务杠杆作用越弱。

3.财务风险与财务杠杆

四、联合杠杆系数的衡量

联合杠杆是指由于固定经营成本和固定融资成本（利息费用和优先股股息）的存在，而导致的普通股每股收益变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 1.联合杠杆效应

经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，由于固定经营成本和固定性融资成本（债务利息或优先股股息）的同时存在，营业收入（或销售量）的变动引起每股收益更大程度变动的现象。 2.联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数 计算公式：

如果存在优先股，则第二个公式和第三个公式的分母还应该减掉税前的优先股股息。 3.联合杠杆与总风险

为了控制某一联合杠杆系数（企业总风险），经营杠杆（经营风险）和财务杠杆（财务风险）之间此消彼长。

（1）高经营杠杆（经营风险）VS低财务杠杆（财务风险） （2）低经营杠杆（经营风险）VS高财务杠杆（财务风险） 知识点：资本结构决策分析 （一）资本结构的影响因素

1.营业收入：收益与现金流量波动大的企业负债水平低 2.成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高 3.资本结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高 内部因素 4.盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低 5.管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高 6.财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强 7.股权结构 外部因素 税率、利率、资本市场、行业特征等

五、资本结构决策分析方法 1.资本成本比较法

决策在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权方法 平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的筹资方案 测算简单；难以区别不同筹资方案的财务风险差异；难以确定各种筹资方式特点 的资本成本

2.每股收益无差别点法

（1）每股收益无差别点：使不同筹资方案下每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）。

【注意】若两个筹资方案发行在外的普通股股数相同，如增发债券和增发优先股方案，则不存在每股收益无差别点。

（2）决策规则——财务杠杆效应

当息税前利润超过每股收益无差别点时，采用固定性融资成本较多（负债或优先股较多）的方案（即财务杠杆效应大的方案）将获得更高的每股收益；反之，应选择固定性融资成本较少（负债或优先股较少）的方案（即财务杠杆效应小的方案）。 3.企业价值比较法

（1）最优资本结构：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低。 （2）决策步骤：

①企业价值＝股票市场价值＋长期债务价值+优先股的价值

为了计算简便，假设长期债务（长期借款和长期债券）和优先股价值等于其账面价值，且长期债券和优先股的账面价值等于面值。

假设企业经营利润永续，权益资本成本不变，则有：

股票市场价值＝归属于普通股股东的净利润÷权益资本成本

其中：权益资本成本采用资本资产定价模型计算

②加权平均资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率）×债务额占总资本比重＋权益资本成本×股票额占总资本比重